●京沪高铁(601816)：低估值+高股息，扩张的跨线与刚需的本线，平衡运力之术与道
摘要：
①京沪高铁为中国最繁忙交通走廊、最核心高铁资产。连接北京、上海两大中.国最核心城市，正线长1318千米。全线共设24个车站，其中北京南、天津西、济南西、南京南及上海虹桥站等均为重要的交通枢纽站。公司专注高铁运输服务，主要收入来源为本线旅客运输服务及向跨线列车提供路网服务。2020年合并京福安徽公司后，与京沪高铁形成良好协同效应。
②主要业务模式为本线列车提供旅客运输服务,并向跨线列车提供路网服务。随着沿线接入客专线路持续增加，京沪的运行图也不断调整，使跨线列车逐渐挤占本线列车的份额，但是对比本线与跨线的实际运力情况，本线运力在开行列车持续下降的条件却没有大幅的减少。
③预计公司2021-2023 年收入分别为304. 2、375.1、469.6亿，同比增速分别为20.5%、23. 3%、25. 2%，归母净利润分别为49.8、90.0、146.9亿元，增速分别为54.1%、80.9%、63.1%，对应EPS分别为0.10、0.18、0.30元，给予“增持”评级。
正文：
公司简介
京沪高铁途径中国最繁忙交通走廊，连接北京、上海两大中国最核心城市，正线长1318千米。纵贯北京、天津、上海三大直辖市和河北、山东、安徽、江苏四省，全线共设24个车站，由北向南分别为北京南站、廊坊站、天津西站、天津南站、沧州西站、德州东站、济南西站、泰安站、曲阜东站、滕州东站、枣庄站、徐州东站、宿州东站、蚌埠南站、定远站、滁州站、南京南站、镇江南站、丹阳北站、常州北站、无锡东站、苏州北站、昆山南站和上海虹桥站。其中，北京南、天津西、济南西、南京南及上海虹桥站等均为重要的交通枢纽站。
公司主营模式
主要业务模式为本线列车提供旅客运输服务,并向跨线列车提供路网服务。根据京沪高铁公司与北京局集团、济南局集团、上海局集团签署的相关协议，京沪高铁本线上开行的动车组列车由京沪高铁公司担当,并取得担当收入；京沪高铁跨线开行的动车组列车由其他铁路运输企业担当，铁路局取得担当收入、京沪高铁获得路网服务收入。
公司股权结构
扩张的跨线与刚需的本线，平衡运力之术与道
作为八横八纵主干道之一的京沪高铁，若要持续发挥着大动脉的作用则必定要不断增加接入京沪线路的跨线列车。随着沿线接入客专线路持续增加，京沪的运行图也不断调整，使跨线列车逐渐挤占本线列车的份额，但是对比本线与跨线的实际运力情况，本线运力在开行列车持续下降的条件却没有大幅的减少，一方面因本线原有动车组列车中仍有大量短编组列车，可将短编组列车替换为长编组列车，另一方面，本线开行的列车中仍有部分短线列车，将短线列车换成长线列车也可以带来本线运力的提升。
运量恢复性增长，浮动票价机制带来较大业绩弹性
疫情前公司客运量及净利润均保持稳健高增长，2016-2019 年归母净利润复合增长14.74%。2020 年虽因疫情导致本线运量大幅下滑，但随着疫情缓解公司业绩正在逐步恢复，2021年上半年本线发送人数达1876万人次，环比增长3.18%;跨线运营里程为3,894 万列公里，环比增长5. 81%，分别恢复至2019年同期的74. 83%、94.71%。与此同时， 2020年公司实现了差异化定价机制，虽然疫情期间运量下滑使得提价弹性体现不明显，但运量恢复后将对公司有较大业绩贡献。
本线的价值:浮动票价突破收入瓶颈，车型调整带来增量运力
1)浮动票价打开天花板，本线收入提质提量。京沪高铁自2020年12月23日起实行浮动票价机制，京沪高铁自此开始打破固定票价机制，2021年新运行图启用后迎来票价二次调整，客运产品层次更加丰富，有利于为旅客提供差异化服务，而京沪高铁单位价格在热门线路中属于偏低水平，整体的票价中枢未来存在上调可能。
2)车型结构动态变化，运力提升仍有空间。2019年1月，超长版“复兴号”投入运营，为首次采用17节大编组，定员人数相比16节编组提升约7.5%， 在京沪高铁原有运行能力紧张的情况下，或可以通过改变动车组车型的来提升运行能力，使整体运行效率提升。
跨线的看点:京福安徽路网协同，流量变现潜力可期
京福安徽下辖四条铁路专线，合蚌客专已于2012年开通，合福铁路安徽段也已于2015年开通，商合杭及郑阜铁路的开通时间较短，而商合杭铁路安徽段的营业里程达592公里，未来随着商合杭以及郑阜铁路运营线路的增长，将会给京福安徽持续贡献收入。
盈利预测及投资建议
长期来看，作为已成熟运营的高铁线路，京沪高铁拥有稳定的旅客资源、完善的运营机制、独特的区位优势，疫情之后，公司的长期业绩仍将维持在稳定水平。此外，公司承诺分红率为50%，成长与防御属性兼备。我们预计公司2021-2023 年收入分别为304. 2、375.1、469.6亿，同比增速分别为20.5%、23. 3%、25. 2%，归母净利润分别为49.8、90.0、146.9亿元，增速分别为54.1%、80.9%、63.1%，对应EPS分别为0.10、0.18、0.30元，给予“增持”评级。
来源：
中泰证券-京沪高铁(601816)-《公司深度报告：优质资产潜力无限，业绩修复弹性可期》。2022-2-8；
兴业证券-京沪高铁(601816)-《经营业绩逐渐修复，提价弹性逐步显现》22-1-28；
