第一家在18年集采后创新高的药企恩华药业：麻药放量，增速拐点，新药突破

麻醉类新品陆续上市放量，产品结构快速改善。2022年上半年公司麻醉类产品收入9.78亿元，同比增长12.88%，主要为舒芬、阿芬、羟考酮等麻药新品上市快速放量，其中力月西 8%，福尔力 30%，锐芬 34%，舒芬 200%；精神类收入5.4亿元，同比下滑0.64%；神经类收入0.84亿元，同比下滑2.96%；其他制剂收入0.56亿元，同比下滑9.9%。制剂产品结构改善明显，制剂产品中，麻醉类产品收入占比接近60%，持续提升。

研发转型持续加强，第一款创新药奥赛利定已申报上市。22年上半年研发费用1.91亿元，同比增长22.24%，研发费用率提升至9.56%。研发团队和BD团队逐渐完善，内生和引进推动创新转型。公司一类新药奥赛利定国内NDA审评中，NH600001乳状注射液、 Protollin鼻喷剂、CY150112片、NH102盐酸盐片、 NHL35700等创新药项目以及麻药特殊剂型项目快速推进；与灵北制药、天境生物合作产品Lu-AF35700等早期临床稳步推进。

盈利预测与投资建议。预计22-24年业绩分别为0.87、1.01、1.20元/股。考虑公司麻醉制剂产品快速放量，产品品类逐步齐全，产品结构快速改善，结合麻醉药行业属性，继续维持“买入”评级。