今年下半年以来出口开始显现疲态，四季度随着PPI同比转负，出口增速将进入快速下滑阶段，同比很可能回落至0%附近。一个有意思的现象是，每次当中国出口滚动3个月同比增速回落至0%以下，中国股市也将迎来从熊市转入牛市的拐点，如09年、14年和19年。背后隐含的经济传导机制是：出口下滑引发中国货币条件持续宽松，推动M1增速开始上行，并逐步传导至实体经济。A股首先受益于流动性改善，然后基本面预期也逐步好转，最终促成股市熊市到牛市的反转。而本轮出口大幅下滑后中国货币条件的宽松将更多依靠人民币有效汇率的贬值而非利率的大幅下降，股票市场的上涨力度将弱于前三轮，风格也更接近19年而非09年和14年，即高端制造的表现会强于消费和金融周期。