事件：公司发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入、扣非归母净利润269.16/27.05亿元，同比-5.10%/-7.73%。业绩符合市场预期。

[红包]点评：

1⃣集采拖累医药流通业务收入，Q3内生业绩拐点初现。22Q3营收和扣非归母净利润同比-4.10%/ 0.41%。前三季度受医药集采降价影响，商业板块收入有所下滑，拖累总体营收表现，而工业板块基本稳定。单三季度扣非净利润基本同比持平，若剔除2021年股份支付费用和2022年上海医药投资收益，1H22内生扣非净利润同比-52.7%，3Q22同比-17.6%，业绩拐点初现。我们估计今年以来内生业绩的下滑与药品集采和牙膏成本上升有关。22Q1-Q3毛利率同比 0.17PP，与收入结构调整有关，流通业务收入占比下降；期间费用率同比-0.22pp，其中销售费用率 1.34pp，管理费用率大幅-1.56pp，主要是由于今年没有了股份支付费用。3Q22交易性金融资产较1H22缩减5.19亿元至23.69亿元，风险进一步下降。

2⃣新业务加速落地，上海医药战略合作正式开启。公司持续推进“1 4”的第二增长曲线战略落地，聚焦中医药、口腔护理、皮肤科学、骨伤科、女性关怀等赛道。9月底首家医美门诊部在上海开业，正式切入医美赛道，未来将在北京、上海、昆明等地加速开店，深入布局产业链上下游。2022年重磅上线“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌，全新打造口腔智护解决方案，产品包括：智能电动牙刷、冲牙器、漱口水、口喷、耗材和小程序服务平台等，有望成为新的业务增长点。2022年8月底上海医药董事会提名董明和陈发树先生为新一届董事会董事，提名马加先生为新一届监事会监事，并聘任邵帅女士为公司副总裁，公司将深度参与上海医药公司治理与运营，充分整合双方平台和资源优势，进一步提升企业核心竞争力和盈利水平。

[庆祝]盈利预测、估值与评级：公司长期战略目标宏伟，全面推进数字化转型和产业合作，加大内生挖潜 外延探索，未来前景广阔。考虑到集采和成本上升以及今年金融投资持续亏损，我们下调22-24年净利润预测为34.59/55.44/64.95亿元（较上次预测下调10%/4%/2%），当前股价对应PE为29/18/15倍，维持“增持”评级。