●普利特(002324)：从传统车切入新能源汽车，新赛道量价齐升，家储、大储打开成长空间

摘要：

1）海四达并表，储能进入加速发展和收获期，通信储能斩获中移动、中铁塔和印度Exicom等客户；家储进入大秦、沃太供应链；而大储则等待更多产能释放。2）传统业务安全边际已现，盈利见底+下游客户从传统车转向电动车，且有望跟着一级客户提升在电动车的市占率；3）LCP业务则贡献了未来增长的期权。

预计普利特2022-2024年营收64.2、125.1、172.6亿元，同比增长32%、95%、38%；归母净利3.1、8、11.6亿元，同比增长1203%、160%、44%。给予2023年PE 35X，对应市值150.5亿元。

正文：

公司简介

从汽车改性塑料到LCP，行业布局不断深化。公司成立于1993年，前身是同济大学普利特化学研究所，材料领域研发积累丰厚；2000年公司与上海交大联合成立“汽车改性塑料实验室”开始聚焦汽车用改性塑料赛道；上市后2012-2014年公司先后在上海金山、浙江嘉兴、重庆建厂，完成了改性塑料的大规模产业化，并开始布局TCLP业务。2017年，公司在德国设立子公司拓展欧洲市场，开启全球化战略。2021年公司通过收购南通海迪，补充了I型LCP的产能，扩充业务版图。

公司产品

公司产品主要为汽车改性塑料及LCP材料。改性材料主要用于汽车内外饰材料、电子电器材料、军工航天材料等。公司主营汽车改性塑料，客户包括多家世界顶级汽车制造商，如宝马、奔驰、长城、吉利、比亚迪等。此外，公司的LCP材料主要用于5G高频高速通信材料、高频电子连接器、声学线材、军工航天材料等行业。

公司是国内较早布局LCP产业的公司之一，是目前国内唯一拥有多种LCP树脂合成工艺技术路径的公司，也是国内唯一一家拉通产业链，同时具备LCP树脂合成、改性、吹膜和纺丝技术及量产能力的企业。

公司股权结构

收购海四达，家储、大储打开成长空间

通信储能：国内客户为中国移动、中国联通、中国铁塔等，海外为印度Exicom。公司多次在大型通信运营商招标取得较高份额。通信储能规模大，费用率或低于家储、大储等，海四达整体净利率2022H1达6.1%，铅改锂招标价格提升、规模效应+管理、运营能力提升，净利率有望不断改善。

家储&大储：家储方面，公司与优质客户紧密合作。1）大秦：签订海外家庭储能项目，采购内容为约78MWh方形磷酸铁锂模组。2）沃太：2022年1-6月，海四达第五大客户为沃太能源，收入5170万，营收占比4.5%。大储等待更多产能释放，2023Q4 6GWh储能投产，用于家储和大储。

传统业务：从传统车切入新能源汽车，新赛道量价齐升

传统业务包括汽车材料板块、LCP材料板块，其中超过80%营收为汽车业务。看点在于：1）公司汽车业务以前主要在传统车，近几年主要开拓新能源汽车客户，增速较快。此外，新能源车价值量高于传统车（更需要轻量化，需要改性塑料），利润率也更高，因此传统业务部分也有望快速增长。

2）利润率提升。上游原材料为石化产品，成本端随石油价格下降成本压力缓解。Q3传统业务盈利有较大变化。对比金发科技、国恩股份，22Q3净

利率分别为4%、4%，普利特22Q3净利率5.9%，扣除海四达后传统业务净利率约5%，高于同行。

LCP材料：应用于高端通信材料，未来成长期权。产品主要为LCP树脂材料、LCP薄膜材料和LCP纤维材料，可应用于高频高速高通量通讯、电子、航空航天等领域。公司紧抓5G、AI等新市场，未来有望向更多领域延展。

改性塑料业务利润呈现周期性，LCP业务国产替代带来新增量

公司改性塑料产品已进入各头部汽车厂商及各全球化汽车零部件企业的供应体系，未来营收预计将保持稳定增长。同时由于公司改性塑料产品售价相对稳定，原材料价格受石油价格影响使得利润整体呈现周期性。而LCP材料主要技术被海外巨头垄断，公司是打破国外技术垄断的先锋企业，也是当前国内唯一一家拉通产业链，同时具备LCP树脂合成、改性、吹膜、和纺丝技术及量产能力的企业，2022年LCP业务进入放量期，未来预计将贡献新增量。

海四达电动工具锂电池基础扎实，重码储能打造新增长曲线

海四达锂电池电芯产品质量优异，在电动工具领域已经通过了TTI、史丹利百得、博世等多家头部厂商的认证，并已经开始对TTI大批量供货，对史丹利百得小批量供货，未来订单确定性较高，盈利能力好。被普利特收购后海四达大力扩产储能领域的方形铁锂产能，预计到2024年海四达将形成15GWh储能电芯产能，同时公司已发展了移动、Exicom、铁塔等通信备电的头部客户，以及大秦新能源、沃太能源等家庭储能的主流厂商，未来将继续开拓华为、阳光电源、Powin、Wartsila等全球知名储能集成商，有望支撑公司顺利消化产能形成规模效应。

盈利预测及投资建议

预计普利特2022-2024年营收64.2、125.1、172.6亿元，同比增长32%、95%、38%；归母净利3.1、8、11.6亿元，同比增长1203%、160%、44%。由于储能、新能源汽车行业属性不同，因此采取分部估值。1）海四达：预计2022-2024年并表利润0.88、4.3、7亿元。考虑海四达2022-2024年并表归母净利，以及同类型公司估值水平，给予2023年PE 35X，对应市值150.5亿元。2）传统业务：预计2022-2024年贡献净利1.9、3.5、4.4亿元，给予2023年PE 25X，对应市值87.5亿元。