● 通威股份(600438)：硅料助力业绩大增，新产能加速落地,扩产强化龙头地位

摘要：

①公司2021年上半年销售多晶硅料价格为13-14万元/吨，毛利率69.39%达历史新高，带动上半年业绩同比增长193.5%至29.66亿元；

②近期光伏下游持续回暖带动硅料价格再次上涨，东吴证券曾朵红认为公司硅料业务加速扩产，2021/2022年底产能将分别达到18/33万吨，同比+125%/83%，有望核心受益本轮涨价；

③基于硅料价格超涨，公司盈利能力较强，曾朵红上调公司2021-2023年归母净利润预期84.75/101.33/105.67亿元（原预测73.3/92.3/100.5亿元），同比增长134.9%/19.6%/4.3%，给予公司2022年30倍PE合理估值，对应目标价67.2元（当前价格48.5元）；

④风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化。

正文：

事件一：8月18日，硅业分会公布最新硅料价格数据，其中本周国内单晶复投料价格区间在19.5-21.0万元/吨，成交均价小幅回升至20.58万元/吨，周环比涨幅为0.24%。硅业分会分析，本周硅料价格小幅上涨的主要动力因素仍是下游开工率提升刺激的需求支撑。

事件二：近日通威股份公布2021年中期业绩报告，上半年实现营业收入265.62亿元，同比增长41.8%；实现归母净利润29.66亿元，同比增长193.5%，达到此前业绩预告上限。

东吴证券曾朵红点评认为，通威股份业绩大幅上涨的核心原因为多晶硅料供不应求、市场价格同比大幅提升所致。而当前时点，因下游需求提升推动硅料价格再次上涨，硅料下半年价格有望保持整体高位震荡。

基于硅料价格超涨，公司盈利能力较强，曾朵红上调公司2021-2023年归母净利润预期84.75/101.33/105.67亿元（原预测73.3/92.3/100.5亿元），同比增长134.9%/19.6%/4.3%，给予公司2022年30倍PE合理估值，对应目标价67.2元，维持“买入”评级。

硅料价格高涨，公司单吨利润达历史峰值

由于2021年底前硅料行业无新增产能，叠加需求快速增长，硅料价格快速上涨，曾朵红估计公司上半年销售均价为13-14万元/吨，同增114%-130%。

同时公司凭借产能利用率提升叠加单耗下降，2021年上半年生产成本在硅粉价格上涨的背景下，环比下降0.15万元/吨至3.65万元/吨。价格上升叠加成本下降，上半年公司硅料业务毛利率69.39%，盈利水平达到历史峰值。

当前时点，因下游需求提升推动硅料价格再次上涨，2021年下半年价格整体高位震荡，2022年随着新产能投放，硅料价格将有所下跌，但2022年全球装机需求同比增长35%+，均价在10万元/吨之上，盈利能力依然强劲。

硅料产能持续扩张，成本及品质持续改善

根据公司公告，公司2021/2022年底产能将分别达到18/33万吨，同比+125%/83%。公司硅料加速扩产，且与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等一体化龙头签订长单锁料保证出货，2022年公司市占率提升至25%左右，龙头地位进一步强化。

电池片盈利底部，下半年需求增长和结构改善带来的盈利修复

上半年公司电池片销量13.5-14GW，同增70%-80%，单晶电池片毛利率11.65%，其中2021Q2季度销7.8GW左右。

由于硅料硅片价格高涨，电池片盈利受到严重挤压，上半年整体单瓦盈利仅1分左右，处于历史低点，但公司电池片盈利仍好于行业，主要原因：

1）公司电池片非硅成本全面降至2毛以内；

2）166及以上大尺寸出货占比65%，其中6月210出货占比提升至37%。

公司2021-2022年底产能将分别达到48.1/55.6GW，同比+75%/+16%，到2022年底公司210大尺寸产能超35GW，占比64%左右。下半年看，行业需求增长带来量的提升推动盈利修复，同时大尺寸出货占比进一步提升推动盈利结构改善。

来源：

东吴证券-通威股份(600438)-《中报点评：硅料助力业绩大增，扩产强化龙头地位》。2021-8-18；