■牧高笛双11收官，10月31日-11月11日期间我们预计公司品牌业务（大牧为主）GMV实现8000万元以上，同比增长约180%，其中天猫依旧主战场，抖音占比约5%；全网实现亮眼表现！

21Q4牧高笛品牌（含小牧）收入约0.9亿，22年双11GMV（直营销售，大牧为主）突破8000万，一方面奠定22Q4及全年业绩基石，另一方面验证露营产业深度宽度空间及持续性趋势。公司保持高增势头，露营常态化、生活方式化持续演绎，景气延续；当前时点我们继续看好。

■近期国家体育总局等八部门印发《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》，提出25年户外运动产业总规模超3万亿，明确提出加建露营基地建设，完善各类露营配套。鼓励开放郊野公园提供露营服务，满足群众就近就便露营需求；因地制宜建设户外运动营地，到2025年建设各类户外运动营地10000个。截至2019年我国已建成1565个露营地，在建营地213个，未来空间广阔，带动露营产业链持续增长。

■市场担心政策边际优化对露营持续性影响，我们看好露营发展趋势及渗透率提升空间。环境变化加速露营行为普及渗透，但不是驱动产业发展唯一动力，亲子/社交/治愈/城镇化率/汽车保有率/跨界合作等多维度因素都将加速露营休闲常态化、生活方式化演绎。我们预计公司22-23年利润分别为1.6亿（+104%）/2.3亿（+44%），PE分别为26X/18X。公司此前调整系22Q3业绩受非经及战略性投入拖累增长放缓，但产业趋势无虞调整提供上车机会，建议积极关注。