事件：11月7日暴雪宣布由于与网易公司的现行许可协议将于2023年1月23日到期，将暂停在中国大陆的大部分暴雪游戏服务，包括《<e type="web" href="https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=魔兽世界" title="魔兽世界" style="book" ></e>》《<e type="web" href="https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=炉石传说" title="炉石传说" style="book" ></e>》《<e type="web" href="https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=守望先锋" title="守望先锋" style="book" ></e>》《<e type="web" href="https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=星际争霸" title="星际争霸" style="book" ></e>》《魔兽争霸III：重置版》《暗黑破坏神III》和《风暴英雄》；而《暗黑破坏神：不朽》的共同开发和发行则涉及两家公司另外的单独协议，仍将继续运营。网易表示，一直在尽最大努力和动视暴雪公司谈判，希望推进续约，但经过长时间的谈判，仍然无法就一些合作的关键性条款与动视暴雪达成一致。

简评：本次事件的影响评估主要体现在未来收入和利润预期影响，因为网易与暴雪的协议主要涉及到数款PC游戏。我们估算根据动视暴雪财报，2021年动视暴雪收入88亿美元，其中中国网易代理贡献了3%的收入，合计去年暴雪从网易这边拿到18亿人民币左右收入，但是具体分成比例和确认方式暂不清晰，若按25-50%的分成比例来算，对应网易的收入是36-72亿（假设按总额法），约占2021公司总营收的中高单位数水平；利润因为需扣除授权费、分成等影响所以利润占比低于收入占比，预计占2021年总利润的中低单位数水平。若2023年初合作终止，考虑到暴雪的游戏基本进入稳定运营期变动不会很大，预计原预期2023年的收入和利润中将剔除这部分体量，影响相对有限。

对于未来的影响，一方面《暗黑破坏神：不朽》的合作仍在按协议开展，但是随着今年8月暴雪终止了与网易就魔兽手游的共研合作，未来跟暴雪合作的重磅产品已经相对较少，对未来预期也影响有限。未来网易更多的产品将还是以自研为主，同时配合持续引入的多名国际知名制作人和海外工作室，包括收购知名开发商Quantic Dream、前卡普空制作人小林裕幸等，这些海外工作室重心放在PC和主机游戏开发，重点拓展全球化市场，在知名制作人 充足自由度 充足美术、程序资源等维度支持下，这一批作品或有更高的成功概率并有望在未来落地贡献远期收入增量，且相关PC和主机游戏产品未来也有端转手和国内市场的增长潜力。我们认为，这一事件对于网易未来的发展前景无需过度担忧。

投资建议：当前网易是国内头部游戏公司估值相对较低的，根据汤森路透，欧美头部游戏公司ATVI、TTWO等对应今年有20倍以上的估值水平，根据WIND，中信证券行业分类下A股游戏板块平均估值在16倍左右，而网易对应今年只有16倍PE，同时我们还是看好公司的业务韧性，以及行业回暖带来的估值修复和公司中长期发展动力，因此建议关注网易的投资价值。