事件：今日暴雪娱乐公司宣布，由于与网易公司的现行许可协议将于2023年1月23日到期，将暂停在中国大陆的大部分暴雪游戏服务，网易回应非常遗憾暴雪先行宣布停止合作。今日网易股价出现较大波动。

[太阳]暴雪对于网易的贡献远小于网易对于暴雪的贡献。此次续约到期、停止合作的产品将包括魔兽世界、炉石传说、魔兽争霸III：重制版、守望先锋、星际争霸系列、暗黑破坏神 III和风暴英雄，而暗黑破坏神手游不在列。随着过去10年网易精品化能力的推进和自有IP矩阵的不断完善，本身对于外部代理的依赖度在不断降低。根据我们测算，代理的暴雪产品对网易游戏收入的贡献不超过5%，考虑到利润率低于网易自研产品，其实际利润占比更低。而反观网易代理对暴雪的贡献，我们判断占暴雪收入的10-15%。因此实际上此次停止合作对网易的影响非常小，反而对暴雪的影响更大。

[太阳]由于暴雪放弃中国市场对自身影响更明显，其退出中国市场的可能性较低，我们判断更换中国代理商是概率较大的方式。后续需关注跟踪暴雪新的国内代理方，或与网易重新续约的可能性。

[太阳]网易长周期、精品化能力持续验证，叠加新品周期驱动，上半年公司游戏收入同比增长16%，大幅跑赢行业（yoy-2%），实现逆势扩张，是率先走出阴霾的游企。我们预计Q3游戏仍将实现11%增长，远超行业（yoy-19%）。4月版号恢复以来月度发放数量环比上行，版号发放走向常态化，公司在9月获得《全明星街球派对》版号；近期官媒肯定游戏科技属性，监管担忧边际缓解。往后看，公司储备包括《哈利波特：魔法觉醒》海外、《倩女隐世录》、《永劫无间手游》、《逆水寒手游》等重点产品，其中《逆水寒手游》全网预约已超千万，《永劫无间手游》taptap 大神渠道预约量亦超过400万，公司近三年最强产品周期仍在持续兑现中。

我们预计公司23/24年Non-IFRS增速14%/13%，对应PE 13/12x，非理性情绪超跌带来买点，推荐投资者重点关注！