本文数据和模型请联系：孙潇雅/吴佩琳

摘要

1、公司概况：数据中心行业国内龙头，切入光、储、充等新能源市场

公司成立于1993年，经过多年发展，主营业务包括了数据中心、光伏逆变器、储能、新能源充电设备。公司目前已成长为国内数据中心行业龙头，连续21年蝉联中国UPS销量市场本土品牌第一。2022年以来，在海外户储需求持续放量背景下收入及规模均实现了较高增速，22Q1-Q3实现收入27.4亿元，yoy+48.27%；归母净利润4.47亿元，yoy+58.84%。

2、储能业务：户储需求持续放量，有望成为公司未来主要增长极

1）公司产品：主要面向表后市场，产品涵盖电池PACK、储能一体机、储能变流器（PCS）等，21年户储一体机方案获得澳大利亚、意大利、德国等国认证，而后成为SolarEdge等的供应商。

2）商业模式：ODM+自有品牌双发力，未来有望发挥其在数据中心业务中建立的海外渠道优势，进一步打开储能业务市场。

ODM方面：目前户储一体机产品已取得澳大利亚、意大利、德国等目标市场国家的认证；与美国逆变器头部企业SolarEdge达成合作，有望借此打开欧美户储市场。

自有品牌方面：公司自有品牌Kstar BlueE系列产品规格做到5kWh-20.4kWh全覆盖，已在英国知名渠道商BU Energy Solution等渠道进行销售。

3）行业层面：户用光储有投资品属性，通过电力自发自用节省电费所带来的高经济性是行业需求起量的最重要原因。22年以来欧洲+美国电价高增长，考虑电价及补贴的边际变化，我们测算德国、美国加州户用光储回本时间仅6、7年，高经济性有望驱动行业高增长

3、充电桩业务：国内格局优化+商用需求释放，海外带来新增量。

1）公司层面：产品种类齐全（直流+交流），下游应用场景多样，深耕国内市场多年，海外认证亦在持续推进中，目前已获得日本CHAdeMO认证。
2）行业层面：国内市场新能源车高增速、原材料高位回落、行业洗牌后竞争缓和三重因素下，行业拐点将至；2）海外市场：欧洲市场充电桩数量分布不均（集中于德国+荷兰），美国市场新能源车销量超预期、充电桩基建政策加码，公司业务有望通过认证及出货，带来新增量。
4、光伏逆变器业务：光伏装机量超预期，公司业务收入触底反弹。

公司产品应用场景涉及户用、分布式、大型电站，覆盖范围广，产品种类丰富。国内光伏行业盈利拐点已现，原材料涨价影响逐步消退。海外毛利率水平大幅高于国内，加快海外扩张步伐有望助力公司盈利能力改善。

5、数据中心业务：数据中心领域龙头，基本盘稳重有升。

公司产品不断扩宽，已从简单的设备生产方转向一体化方案提供方。政府、电信、银行、互联网系需求占比最大客户，公司作为行业头部企业有望承接大部分增量需求。

盈利预测与估值：

我们预计公司 2022-2024 年营收41.1/66.0/93.9亿元；归母净利润6.7/10.3/15.0亿元，yoy+79.9%/+53.1%/+46.1%。我们选取与公司业务相似的阳光电源、盛弘股份、德业股份作为可比公司，根据WIND一致预期，可比公司23年平均PE 39.05X。考虑公司光、储、充业务的行业增速及公司经营现状，我们给予公司23年PE 40X，对应目标价70.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、光伏逆变器及储能出货不及预期风险、行业装机不及预期、测算具有主观性。