中国有望成为沙特电解水设备最大产能提供方。12月8日，在访问沙特期间，中国和沙特企业签署了绿氢和光伏投资协议。未来中东有望成为欧洲绿氢最大供应方之一，中国作为电解水设备最大产能提供方，相关企业将受益。沙特阿拉伯自3月起已在Neom建设大型绿氢工厂，并计划于2026年出口氢气:阿联酋于10月也首次交付德国13吨绿氢。欧洲期望用绿氢以推动能源转
型，缓解能源危机，中东地区拥有丰富的太阳能资源，可使用光伏耦合电解槽制氢并出口欧洲，而中国将作为电解水设备最大产能提供方受益。

质子交换膜电解水路径负荷调节幅度大，可以实现波动性较大的电力调峰运行，我们看好其长期市占率提升。根据电解槽隔膜材料的不同，电解水制氢可以分为质子交换膜(PEM)水电解、碱性阴离子交换膜(AEM)水电解、碱性水电解(ALK)以及高温固体氧化物(SOEC)水电解等路线。其中PEM制氢技术具备启动速度快、负荷调节幅度大、氢气产品压力高，可以实现波动性较大的电力调峰运行以及对弃电资源的充分利用，是较为适合风光水电等可再生能源电解水制氢的路线。我们测算1万吨PEM制氢对应质子交换膜用量1082平方米，按照1500元/平单价估算对应质子膜市场空间约162万元。

质子交换膜技术壁垒高，技术突破困难。质子交换膜具备特异性的质子传递功能，并广泛应用于氯碱、燃料电池、电解水制氢及储能电池等领域，其生产具有较高的壁垒，主要体现在:1) PSVE单体合成具有严格的专利保护和较高的技术难度:2)四氟乙烯单体难以运输，需具备自主生产能力;3)全氟磺酰树脂(PFSR)的聚合也存在一定难度;4)成膜的难点:熔融挤出法后处理复杂，浇铸成膜法连续化不足;5)高机械强度和强离子交换能力的平衡。

质子交换膜作为重要的电解水零部件材料，发展前景较好。看好东岳集团，建议关注东材科技(夫覆盖)、泛亚微透(未覆盖)、科润新材料(未上市)、国电投氢能(未上市)等公司在质子交换膜业务上的持续突破;以及看好新宙邦等公司在原材料全氟磺酸树脂上的进展。