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[长江纺服]稳健医疗:预计Q4弹性明显提升，估值仍具安全边际

灯盏糕

为国接盘的散户

2022-12-12 12:18:07

[预计Q4业绩弹性明显提升]①考虑到目前防疫物资供不应求，假设其25%左右净利率，保守预计与Q2的~14亿持平,则较我们此前对防疫物资预期的8亿+,新增业绩1.5亿;②22Q4股权激励费用 0.1亿+ (21Q4为0.9亿) ，同比减少0.8 亿。③销售费用: 21Q4品宣费用投放积极，致销售费用率34%，明显高于同期。考虑公司今年对费用投放及ROI把控较严，预计Q4销售费用率下降。综合考虑以上因素，预计公司Q4归母为5~6亿元，同比+272%~+343%。基于此，我们上调公司2022-2024年归母至17.4、 18.5、20.4 亿元。

[估值仍具安全边际]公司22-24年PE 为18.6、17.5、 15.8X，若考虑后续收购, 剔除现金后PE为16.4、15.3、13.8X。我们认为，在市场防疫用品供给充裕背景下，公司产品仍出现供给缺口，且近年来医院+OTC渠道拓展迅速，主因在“稳健医疗”品牌知名度大幅提升下，公司医疗由20年及之前的外销OEM转为现在的内销品牌驱动，增长更多为品牌逻辑。短期业绩爆发叠加医疗驱动变化下，医疗估值中枢应高于同业振德/奥美(同业23年 15X) ，因此目前估值仍具有一-定安全边.际。

[未来增长驱动清晰]①医疗，今年Q1-Q3常规物资仍有15%-20%增长(传统敷料双位数/手术室感控+20%以上/高端辅.料翻倍)，放开后人流恢复叠加明年医院+OTC渠道加大拓展下，预计常规产品长期可延续20%以上增长;防疫产品预计明后年预计有所下滑;完整并表业绩增厚显著(预计并表收入/利润: 22年6.6/1.2 亿，23 年13.5/2.1亿)。②消费:预计传统电商增长稳定，但在兴趣电商/京东/自由平台等渠道带动下预计中长期可实现一定提速。线下明年预计开店力度加大，叠加店效恢复下，预计中长期有望实现高双及以上增长。整体消费预计中长期有望实现中双增长。

我们认为，短期来看，公司潜在业绩超预期，且安全边际较高。长期来看，医疗延伸弱势品类打造一站式敷料提供商,国内渠道&产品均处快速发展通道;消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升，22年成效显现，未来仍延续高质量增长。

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