【浙商||银行梁凤洁/邱冠华】宽货币+宽信用=还是买银行

 

【核心结论】

 

从“稳货币+紧信用=买银行”，到“宽货币+宽信用=还是买银行”。

 

个股方面，继续重点推荐LV组合：（1）出厂价LV：兴业/南京、浦发；（2）市场价LV：平安、招行、宁波。

 

【投资要点】

 

上半年行情复盘：经济和业绩驱动下的涨跌

 

回顾2021H1，银行板块行情主要由经济预期和经营业绩驱动，分为4个阶段：

 

（1）1月-2月上旬：板块上涨14.6%，经济向好+年报增速回升驱动。

（2）2月-4月上旬：板块回落7.8%，经济高位回落预期升温，年报作用弱化。

（3）4月中旬-5月底：板块上涨7.3%，Q1业绩强劲但分化，绩优股表现强。

（4）6月至今：板块下挫7.8%，经济下行预期升温，5/6月PMI连续走弱。

除此以外，市场担心华融、恒大等风险事件，也曾阶段性影响银行行情。

 

下半年投资策略：宽货币+宽信用=还是买银行

 

与前不同的认识：从稳货币+紧信用，到宽货币+宽信用

 

（1）货币更松： 7月9日央行宣布“普降”0.5pc，释放资金1万亿。考虑7月MLF回笼4000亿，净投放6000亿。对冲7月税期影响，同时为下半年地方债加快发行提供流动性支持。预计下半年货币环境从稳转松。

 

（2）信用转宽：6月信贷和社融大超市场预期，信贷增速回升至12.3%，社融增速提前企稳于11.0%。展望2021年，信贷增速有望稳定于12.2%（相较2020年多增），社融增速有望回升至11.4%。预计下半年信用环境由紧转松。

 

与众不同的认识：宽货币+宽信用+大财富=还是买银行

 

（1）经济的认知：市场担心经济可能大幅下行，我们认为政策预防性托底。经济高位回落的预期发酵已有半年，并逐渐印证。逆向思维来看，货币和信用转宽，意味着政策提前、预防性托底经济，反而有利于风险偏好的改善。

 

（2）不良的认知：市场担心经济导致不良承压，我们认为信用宽松可支撑。在信用转宽的情况下，叠加此前风险大幅出清，不良预计将保持平稳向好的趋势。

 

（3）息差的认知：市场担心敲打式、零和让利，我们认为喂糖式正和让利。政策引导银行负债成本下降，从而支持实体经济，属于喂糖式、“正和”让利。银行息差稳定的同时，资产质量有望得到改善，实体经济也得到支持。

 

（4）增长的认知：市场过度关注周期带来的β，我们看重大财富管理的α。直接融资发展背景下，银行大财富管理业务有望迎来快速发展阶段。高增长、轻资本的业务，估值框架与传统基于经济周期的PB估值具有本质差异。

 

风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，重大风险案件。