碳纤维增长提速，各板块稳步推进。1）拓展纤维板块：报告期内实现收入13.9亿， YoY+9.3%，其中Q4单季度实现收入3.1亿，环比增长7.3%，我们判断一是由于定型 产品稳定交付；二是由于非定型碳纤维产品贡献持续增加。2）能源新材料板块：报告 期内实现收入6.6亿，YoY-18.1%，其中Q4单季度实现收入1.3亿，环比-41.4%，主要 由于Q4受海外客户调整订单影响。考虑到海上风电装机持续增长，公司能源新材料板 块增长有望加快。3）通用新材料板块：报告期内实现收入3.0亿，YoY-16.6%，Q4单 季度实现收入0.7亿，环比-23.7%，主要由于上年同期贡献较大的风电预浸料订单结束， 而本期新增业务贡献有限。4）先进复合材料：报告期内实现收入0.8亿元，YoY-16.1%， 目前公司先进复合材料研发中心一期、二期已全面投入使用，航空工作梯和地面保障 装备等批产业务稳定交付，复合材料制件、无人机等多个重点项目进展顺利，有望带 动公司业务向下游应用领域延伸。5）精密机械板块：报告期内实现收入0.49亿， YoY+2.2%，在保障公司内部装备需求的同时，重点推出各类纤维缠绕装备、自动铺 丝铺带和地面保障装备、航空航天工装模具等产品，增长有望提速。6）光晟科技：报 告期内实现收入0.25亿元，收入增长有明显加快。 

军民业务双轮驱动，产能持续扩张增长有望加快。军品领域，公司是国内最大的军用 碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品拓展顺利，已在多个军品型 号上实现配套，随着相关型号产品大规模批产，军用碳纤维业务有望实现高速增长。 民品领域，公司是风电巨头维斯塔斯碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶、建筑工程、 热场、工业制造等领域，有望受益于民用端需求快速增长。公司产能建设加快推进， 公司为T800H级碳纤维准备的产业化生产线已经建成并正在实施等同性验证工作；在 建高强高模碳纤维生产线项目建设进度有序推进，预计2022年建成；包头项目一期包 括原丝工艺和碳化工艺的年产4000吨碳纤维生产线稳步推进，预计23H1有望投产。随 着产能的持续落地，公司增长有望加快，长期成长性有望逐步兑现。

投资建议：我们略微下调公司2022-2024年归母净利润至9.3/12.3/15.3亿元（原盈利预 测10.6/13.4/16.2亿），主要考虑到受疫情影响公司产能建设进度有所放缓，下调22-24 年碳纤维销量假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为36/27/22倍。考虑到公司军民 业务双轮驱动，积极扩张产能，持续优化产业结构。