一、公司亮点：

氯化亚砜全球产能第一 1.产品向下游拓展了；杜邦19年开始成为公司第一大客户，并且美国的关税全部加价给了杜邦，说明公司产品可以向下游提价，也看了不少出口产品的公司，都计算加税的影响，公司直接未受影响；日本东丽和帝人也是准客户。

2.公司募投项目，每年可以增加3.4亿的净利（20年净利1.5亿），募投项目今年6月份已经试运行了。

3.公司实控人和华邦健康一致、和颖泰生物一致（第一批精选层的）；关联关系不展开招股说明书用了大量篇幅论述；只说明实控人能力强（有观点认为干不到凯盛可以干华邦，虽然女神的闺蜜/妈妈也很好，还是女神更香）。

二、结论：

5亿、毛利50%、未来三年业绩符合增长超50%、新材料给50倍pe、5亿净利对应合理市值250亿。

不同的观点：周期股、沾锂电，有点蹭热门，还有可能是热门的尾巴；这个公司在任何时候上市都有可能被界定为蹭热门，从精细化工向下游拓展及应用的范围太广了，一不小心都是热门：航天军工、5g、医疗器械、食品、医药、新能源、国产替代等等。

三、正文（主要产品、产能、单价、客户、募投项目进度）：

（一）风险因素

1.公司是全球规模最大的氯化亚砜生产基地，借助公司多年的人才战略、丰富的技术积累、良好的节能环保循环处理工艺及产能规模等优势，积极拓展产业链 下游产品，已逐步形成以氯化亚砜业务为基础，同时面向氯化亚砜下游其他羧酸衍生物、锂电池、芳纶聚合单体以及高性能新材料 PEKK 等四大领域的创新业态 发展模式。

2.我国芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）行业目前的竞争格局较为清晰， 形成了以凯盛新材及三力新材为第一梯队的竞争格局。

3.自 2018 年美国对华加征关税以来整体呈增长态 势，美国加征的关税均由美国杜邦公司承担，美国加征关税对报告期内公司经营 业绩暂未造成明显影响。

4.报告期内，公司自产业务毛利率分别为 41.84%、49.51%和 49.33%，毛利率有所波动，但整体处于较高水平。

5.截至招股说明书签署日，华邦健康直接持有公司 51.91%的股权，为公司控 股股东。张松山通过华邦健康间接控制公司 51.91%股权，为公司实际控制人。

6.发行人本次募集资金项目之一为 2000 吨/年聚醚酮酮树脂及成型应用项目。 经测算，本项目达产后预计营业收入为 10.11 亿元（含增值税），税后净利润为 3.42 亿元，税后投资回收期为 4.7 年（含建设期），预计各项财务指标良好。

7.报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 6,893.45 万元、6,135.49 万元 和 5,673.13 万元，占总资产的比例分别为 13.18%、7.50%和 6.28%。

8.公司计划在未来三年内将氯化亚砜装置产能向下压降 5 万吨。同时，公司将继续践 行产业延伸的核心发展战略，继续做大做强间/对苯二甲酰氯等核心产品，积极 开发其他高附加值高性能材料中间体，通过向高附加值产品产业链延伸，进而保证公司整体盈利能力不受影响。

（二）公司概况

1.主营业务

凯盛新材是一家主要从事精细化工产品及新型高分子材料的研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体（间 /对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、氯醚等，建立了以氯、硫基础化工原料为起点，逐步延伸至精细化工中间体氯化亚砜、进一步延伸到高性能芳纶纤维的聚合单体间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯等，再到高性能高分子材料聚醚酮酮 （PEKK）及其相关功能性产品的立体产业链结构。

公司所产产品广泛应用于高性能纤维、高分子新材料、农药、医药、食品添 加剂、锂电池等行业。其中，公司核心产品高纯度芳纶聚合单体主要用于生产高 性能芳纶纤维，终端应用于国防军工、安全防护、工业环保、航空航天、汽车制 造、电子信息等领域。公司产品品质优异，深受客户的认可，销售市场遍布中国 大陆、日本、韩国和美国等国家和地区。公司已同美国杜邦公司、日本帝人、东 丽新材料、韩国可隆、泰和新材等国内外主要芳纶生产企业建立了合作关系，并 成为上述企业的合格材料供应商。

目前，公司系全球最大的氯化亚砜生产企业及国内领先的芳纶聚合单体生产 企业，公司主要产品氯化亚砜及芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯 甲酰氯的行业标准均由公司主持/参与编制，具有较高市场影响力。

这个PEKK是不是很眼熟，我们在新股分析康拓医疗中用到过它的兄弟PEEK（聚醚醚酮）

并向客户销售氯化亚砜、芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、氯醚等产品以实现盈利。

（一）以氯化亚砜核心生产技术为原点，拓宽传统下游羧酸衍生产品的应 用 氯化亚砜作为性能优良的广谱性氯化剂，广泛应用于农药、染料、医药、食 品添加剂等行业。应用氯化亚砜作为原材料生产下游间/对苯二甲酰氯、对硝基 苯甲酰氯等羧酸衍生产品的过程中，必然会产生二氧化硫和氯化氢等副产物。解 决反应中产生的二氧化硫、氯化氢混合气体及其他杂质问题，将其分离回收再利 用，既不会对环境造成污染，同时又能最大化地提高产品的经济价值，是本公司氯化亚砜及下游产品生产工艺的创新点。

（二）以氯化亚砜核心生产技术为核心，以新旧产业融合为方向，积极布 局锂电池等新能源行业

具体而言， 锂电池包括了锂原电池和动力电池两大类（注：锂原电池主要用在各种仪器仪表上，属于“小”电池，和动力电池还有一定区别，动力电池上除了电解液，芳纶衍生物做隔膜效果也极佳，隔膜是电池中技术含量最高的，之前也存在一定被“卡”，特斯拉采购的某电池现在用的是这个材料；间苯、对苯是化学分子式结构不同，不用追本求源）。

（1）其中锂原电池的主要产品之一为锂亚硫酰氯电池，可以应用于各类智能表计、智能交通、智能安防、医疗器械、E-call、 石油钻探、定位追踪、胎压监测系统（TPMS）、射频识别（RFID）等领域。目 前，发行人就氯化亚砜作为原材料正在与行业内知名锂电池生产企业进行前期的 产品开发，解决亚硫酰氯（氯化亚砜）的纯度特性、测试使用性能以及氯化亚砜 运输和包装材质等新技术问题。

（2）在动力电池领域，公司向锂电池生产企业客户提供氯化亚砜原料，供其解决 “高纯双氟磺酰亚胺锂工艺”开发中的电解液技术等问题；向客户提供间苯二甲酰氯产品，用于动力电池的隔膜生产以及电解液等多个新领域，有助于解决第二 代动力电池快速充电的新技术问题。同时，公司目前的部分海外客户也将本公司 酰氯产品用于锂电池的生产。

（三）间/对苯二甲酰氯所在芳纶聚合单体业务的突破创新

公司核心产品间/对苯二甲酰氯主要用于生产高性能芳纶纤维，终端应用于 国防军工、安全防护、工业环保、航空航天、汽车制造、电子信息等领域。公司 在长期生产经营过程中形成了独特的生产工艺技术，并结合生产实践和客户需求 不断对生产工艺进行优化改进，进一步提高了产品的生产效率和收率，实现了生 产技术的突破创新，包括：开发出高效的芳纶聚合单体生产的复合催化剂，反应 效率提升；控制副反应发生及杂质产生，有效减轻后续提纯压力；开发了投料、 精馏、尾气处理的自动化控制反应工艺，使得反应更平稳、效率进一步提升、生 产能耗大幅降低；提升产品的检测技术水平，实现杂质提纯的快速响应，准确性 高且可操作性强，有效保证产品质量稳定可靠。

公司已为美国杜邦公司、日本帝人、东丽新材料、韩国可 隆等全球知名海外客户建立了合作关系，并成为该等企业的合格材料供应商。同 时，公司利用上述技术优势逐步开拓国内芳纶客户，目前，公司已经为超美斯、 泰和新材、蓝星新材料、中芳特纤、仪征化纤、山东聚芳新材料等国内主要芳纶 生产企业供货，利用自身的优势帮助国内下游客户提升产品品质，实现业务协同 和突破创新

（四）高性能新材料 PEKK

业务的产业延伸发展 新材料的开发和应用是我国由制造大国迈向制造强国的重要工业基础之一。 高性能工程塑料作为高分子新材料领域中的一个重要组成部分，在航空航天、汽 车工业、能源油气、电子电器、3D 打印、医疗等领域有着广泛的发展空间和市 场应用，已被国家和地方政府列为重点扶持发展的高科技产业。

2.财务数据

营收规模不增的主要原因是公司最近几年的贸易业务规模逐年缩减，贸易业务缩减的原因是亏钱。

3.产能、产量、单价、销售情况

（1）产能、产量、单价

主要产品价格稳定，基础产品和下游拓展产品涨价较凶（20年前的数据，今年就前三季度的数据看，涨价效应在第三季度才有所体现）

（2）主要客户

18年杜邦已经成为客户（认证通过后的采购），19年第一直接就是杜邦特殊材料公司了，二三对应的是日本公司（帝人、东丽）。

可比公司：

（3）“双限玩家”

4.募投项目

聚醚酮酮产量、销量按照 2,000 吨/年测算，销售单价按照 50 万元/吨（销售 单价包含 16%增值税，不含增值税的销售单价为 43.10 万元/吨）测算，销售单 价主要参考报告期内发行人聚醚酮酮的销售单价，并适当参考国外公司聚醚酮酮 的销售单价。2017 年至 2019 年，发行人聚醚酮酮产品平均销售单价为 45.70 万元/吨（不含增值税）。发行人募投项目测算的聚醚酮酮销售单价与 2017 年至 2019 年实现的平均销售单价基本一致。

PEKK 参考价格方面，根据 IHS Markit 的统计，英国威格斯公司 PAEK 类产 品的销售单价区间范围为 58.63 万元/吨至 67.01 万元/吨（按 2019 年末美元对人 民币 6.98 的汇率折算）,发行人募投项目测算的聚醚酮酮的销售单价低于威格斯 公司产品的销售单价。此外，根据查询到的 PEKK 的国际间交易数据，2020 年 1-9 月，PEKK 国际间平均交易单价为 51.04 万元/吨，发行人募投项目测算的聚 醚酮酮的销售单价低于国际间平均交易单价。

时间节点看：今年上半年都已经试车了，下半年业绩逐步释放，明年业绩就加速了。

股市有风险 投资需谨慎！