公司发布 2022 年度业绩快报，22 年营收、归母净利润分别同比增长 4.08%、 15.08%，增速较 22 年前三季度-1.26pct、+0.87pct，年化加权 ROE 达 17.06%， 同比提升 10bp。营收分项来看，公司 22 年全年利息净收入、非息收入分 别同比+7.02%、-0.62%,较 22Q1-Q3 下降 0.61pct、2.54pct，我们判断非息收 入负增长主要是受到 22 年资本市场不景气及四季度理财赎回潮拖累。业绩 增速上看，按 22 年三季报各股份行业绩增速，招行仍排在股份行第二位， 且业绩增速逐季向上，更彰显了公司稳健的经营能力和超强的业绩韧性。 

疫情防控政策调整，“零售之王”alpha 属性有望增强 

22 年招行贷款同比增长 8.64%，Q4 单季同比少增 117.7 亿元，同比少增量 环比显著收窄。从贷款增量结构看，公司 22Q3 末零售贷款同比增长 7.32%， 增速为公司上市以来最低。其中个人住房贷款同比少增 107.25 亿元，占个 贷同比少增量的 91%。2022 年受疫情等因素影响，居民收入预期转弱，居 民加杠杆意愿下降，居民端新增贷款年内连续同比大幅少增。2022 年末疫 情防控政策调整，12 月下旬以来多地疫情陆续达峰，居民线下生产生活有 望尽快恢复，加之 1 月地产需求端政策再传利好，居民消费和购房热情有 望被提振。招行作为优秀零售型银行，质价齐优的零售信贷需求增长可期。 

资产质量稳居股份行第一宝座，房地产负面因素逐一改善 

22Q4 末公司不良率、拨备覆盖率分别环比+1bp、-4.88pct 至 0.96%、450.79%， 或与房地产客户风险暴露及局部地区疫情对零售贷款业务影响有关，不过 按照 22Q3 末各上市银行披露数据，招行资产质量仍稳居股份行第一宝座。 涉房资产质量演变是市场近期对招行的主要关注点之一，也是 22 年以来压 制招行估值的重要原因，而房地产负面因素正在加速化解之中：一是公司 持续收缩涉房风险敞口， 22Q3 末公司表内外涉房敞口分合计环比收窄 2.75%，同比下行幅度高达 21.15%。二是前三季度公司对公房地产不良贷款 生成逐季环比下降， 22Q4 以来房地产利好政策频传， 11 月支持房地产融 资“三箭齐发”，监管稳地产态度明确，我们预计房企风险大规模暴露的可 能性不大。三是招行的房地产贷款客户和区域分布良好，高信用评级客户 贷款余额占比近八成，85%的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。 近日有关部门起草了《改善优质房企资产负债表计划行动方案》，引导优质 房企资产负债表回归安全区间，招行的涉房业务风险有望进一步得到缓解。 

投资建议：短期波动不改长期成长性，基本面或加速修复 随着房地产风险逐步出清、疫情影响缓解，公司基本面或加速修复。我们 预计公司 2023-2024 年归母净利润同比增长 16.25%、17.27%，目前公司 PB （MRQ）为 1.25 倍，给予公司 2023 年目标 PB 1.5 倍，对应目标价 55.48 元。