盈利能力差异

分工艺来看，工艺的附加值不同带来毛利率差异，根据铭利达招股书披露，压铸毛利率(22-30%)>冲压(22-24%)>注塑(18-20%);

分行业来看，新能车业务主要涉及压铸和冲压，光储逆变器外壳海外主流是注塑，国内主流是压铸，散热器结构件主要是型材冲压，从毛利率来看，新能车(20-22%)>光储(18-20%)，铭利达光储客户主要为海外SEDG、Enphase，毛利率好于国内;

铭利达压铸占比较高，预计22年压铸占比50%左右，祥鑫以型材冲压为主，铭利达整体毛利率比祥鑫略高2-3pct。

结构件壁垒在哪里?

制造业需要沉淀和底蕴，单纯技术差别不大，我们认为壁垒主要在于资源配置、产品性价比、响应速度等多方面给客户带来的综合服务能力，

1)资源配置:电池托盘质量、体积较大，长距离运输不具备经济性，产能需要就近配套，提前购买设备，建立产线，上市公司在跟随扩产方面更具优势;

2)成本控制:需要投入自动化设备，提高结构件质量稳定性和一致性，减少人工;

3)快速响应:下游新能源车、光储行业需求旺盛，对新产品开发及供货均有保障才能得到客户认可;

业绩高增长是否可持续?

业绩增长我们认为主要来自两方面:(1)新客户开拓:(2)存量客户份额+价值量提升:

1)新客户开拓:目前新能车、光储高增速业务的收入60-70%来自前两大龙头客户，也进入其他行业顶尖、增速高、未来成长空间较大的客户供应链。

2)份额+价值量提升:1)电池托盘一箱体，价值量2-3k->4-5k，客户考虑小供应商质量控制不好、不能跟随扩产、集中采购节省物流费用，更倾向于直接采购电池箱体(托盘2-3k+上壳体300+液冷板500-600+端板400+底护板200-300元)，供应份额提升:2)光储结构件>整机代工，价值量0.5-2k→2w，铭利达逆变器整机代工已经达成意向，祥鑫已经在供H公司的商用逆变器代工及C公司的商用储能柜。

中长期发展怎么看?

1)结构件企业21-22年重点在国内布局，往23-24年看，会加速海外布局，目前铭利达和祥鑫均在墨西哥设立工厂(预计23年底量产)，模式走通后海外放量可期;

2)依托制造实力打造自有品牌，铭利达目前已前瞻布局气动元件，据GIR预测，2021年全球气动元件市场规模为137亿美元，目前气动元件行 V/高端市场大部分由国外企\/垄断，国内替代需求强，预计在2-3年内大规模贡献收入了

综合来看，头部结构件企业在优势明显，新客户开拓及份额+价值量提升带来业绩高增长，中长期看海外布局即将放量、依托制造实力打造自有品牌气动元件第二增长曲线。继续【铭利达】(23年21X，考虑9.8亿转债)、【祥鑫科技】(23年17X，考虑18.3亿定增)。

【科达利】再强调一遍01排产为什么好，因为市占率提升(背后是竞争力，往上套那三点)(23年24X，考虑44亿定增)。