事项： 公司披露 2022 年业绩快报，实现收入 1373.5 亿（+0.7%），净利润 82.8 亿元 （+23.1%），扣非净利润 45.4 亿（+7.1%）。 平安观点：  2022 年长城汽车实现整车销量 107 万台（-17%），其中越野品牌坦克实 现销量 12.4 万台（+46%），其它品牌均下滑。2022 年公司海外销售 17.3 万台（+21%）。据公司官方微信公众号信息，2022 年长城汽车 20 万元以 上车型销量占比达 15.3%，上升 5 个百分点，使得公司单车平均售价达 12.87 万（+20.8%）。

2022 年为“深蹲”之年。2022 年长城汽车受核心物料短缺影响大，从而影 响了各品牌新品推出节奏及市场推广，尤其是 WEY 品牌表现不佳，其年 度销量远低于前期规划，年销量低于 4 万台。2022 年公司总销量下滑， 单车均价提升，使得全年收入基本持平，4Q22 公司致力于渠道库存优化， 加上年底一次性奖金发放等因素，导致 4Q22 扣非净利润低于 2 亿（4Q21 为 5.5 亿），相当于单车扣非净利润约 700 元（4Q21 约 3000 元）。 

2023 年渠道变革与新品矩阵同步推进。公司股权激励计划考核目标中 2023 年销量目标为 160 万台，净利润目标为 60 亿（据此测算单车利润为 3750 元）。2023 年公司计划推出超 10 款新能源产品，哈弗 H-DOG、魏 牌蓝山插混等多款新能源车型将陆续上市。2023 年公司将着力进行营销 体系变革，合并 WEY 与坦克渠道。独立哈弗新能源渠道，并推出哈弗新 能源单独的产品序列。

盈利预测与投资建议：2022 年公司受核心物料紧缺影响较大，导致前期 储备的大量新品未能如期上市。随着供应链物料问题的解决，品牌/渠道/ 用户/数字化/终端运营五大中台全面赋能各整车品牌，加之大单品 WEY 大六座 SUV 蓝山、哈弗 H-DOG 等系列新车型陆续上市，公司有望走出 调整期。我们认为，2022 年的增长失速后，公司需要一段修复期，2023 年初以特斯拉为代表的新能源车企开启价格战，使得新能源乘用车行业竞 争态势进一步恶化，单车盈利进一步承压，长城汽车为打赢哈弗新能源转型之战，势必更看重产销规模的增长，大量新品的推出及渠道的变革调整将使得公司 2023 年各项费用大幅增长，因此我们 下调公司业绩预测，预计 2022/2023/2024 净利润为 83.4 亿/84.7 亿/116.4 亿（原预测值为 2022/2023/2024 净利润为 87.9 亿/120.8 亿/137.8 亿）