【华福有色】俄罗斯极地黄金拍卖锑矿不影响锑价上涨，锑是2015年的锂，继续强推湖金、南化和华钰

事件：
俄罗斯极地黄金开始拍卖锑矿，2月17日拍卖完成。预计8w毛吨矿（锑含量20%），折合1.6万金属吨。最早预计5月出矿，下半年发完。

点评：
1、不代表锑矿产量增加：极地黄金产能无增加，近几年锑矿产量非常稳定，基本是年产4~5万实物吨毛锑矿，锑含量按照20%计算（湖南黄金反馈实际不到20%），每年最多0.8~1万金属吨的产量。

2、确实有一些库存或销售：此次拍卖8万实物吨，预计是今年5万实物吨产量加上去年3万实物吨库存，所以库存理论是0.5~0.6万吨左右。但其实不超预期，大家普遍对他的货销售有预期。

3、产量或低于预期：因矿山在北极圈以内，今年公司计划5万吨还没生产，因美国制裁及销售等问题，实际生产仍不确定。同时，最快也要到6月才能产出，对上半年供需影响小。

4、销售预计低于预期：我国2021、2022和2023年从俄罗斯进口锑矿分别为1.1、0.85和0.7万实物吨，逐步下降。原因主要是中国有13%的增值税，海外没有增值税，所以到中国并不划算，国内进口主要是锑金矿带入，而不是毛锑矿。公司每年都通过拍卖销售，去年公司拍卖5万实物吨，实际成交了1万多实物吨。因俄乌冲突导致海外企业不敢买俄罗斯锑矿，湖黄及闪星等中国头部企业（大量出口氧化锑至美国担心制裁）及多数贸易商不敢买俄罗斯锑矿（无法结算），这也是去年极地黄金销量不及预期累库的原因。

5、锑仍然缺口巨大：2023年光伏玻璃增50%至少拉动锑需求增加1.2万吨，供给唯一新增为华钰的0.3~0.4万吨，缺口扩大接近1万吨。即使极地黄金0.5~0.6万吨库存供应市场也不会导致供需失衡。同时，过去三四年，锑3~4万吨社会库存全部消化，每年缺口本来也有1万吨以上。

投资建议：
维持锑价看至12万元/吨，仍有47%空间。光伏高成长带动锑将成为下一个锂矿。个股：湖南黄金：预计23年5吨金和2万吨锑；南化股份：预计23年0.4万吨锑（有扩建远期打满0.8万吨）、0.65吨锡和3.4万吨锌；华钰矿业：预计23年0.5吨金和0.4万吨锑矿（远期打满年1.5吨金和1万吨锑）。

风险提示
阻燃需求大幅下降，光伏需求不及预期。