2023 年 2 月 22 日公司发布《拟与 Cordoba 矿业合资运营 SanMatias 铜金银项目暨关联交易的公告》，拟以不超过 1 亿美元收 购 CMH 公司 50%权益，完成收购后公司对 San Matias 项目总权益将 增至 59.995%，将深度参与 San Matias 项目下 Alacran 铜金银矿的 后续开发建设。San Matias 项目位于南美洲哥伦比亚，项目拥有 Alacran 铜金银矿、AlacranNorth 矿床、 MontielEast 矿床、Montiel West 矿床、CostaAzull 矿床。根据项目预可研报告，Alacran 铜金银 矿保有矿石量 1.082 亿吨，收购完成后将增厚公司资源储量。 

项目投产后，自有金属产量大幅增长 Alacran 铜金银矿为露天开采，平均剥采比为 1.1，铜品位 0.44%、 金品位 0.27 克/吨、银品位 2.48 克/吨，达产后每年可生产金属铜 3.18 万吨、金 5.32 万盎司、银 39.42 万盎司。公司在刚果金已经拥 有两个铜矿，达产后可产金属铜 5 万吨，Alacran 矿山投产后将使得 金属铜产量大幅增长。根据矿权评估报告，该项目总成本费用 2.38 亿 美元，折金属铜成本 7505 美元。由于金银为伴生金属，金银成本计 入铜。按照金价 1800 美元/盎司、银价 21 美元/盎司计算，项目达产 后金银将贡献收入 1.04 亿美元。 

商品属性和金融属性助推价格上涨 根据 2023 年 1 月 30 日 IMF 发布的《世界经济展望》，2023 年全 球经济增长率将由 3.4%降至 2.9%，较上次预测上调 0.2 个百分点， 说明全球经济衰退低于预期。IMF 预计 2024 年全球经济将回暖，增速 将升至 3.1%。根据 CME 联邦利率期货数据，美联储加息进入中后期， 2023 年 12 月联邦基准利率降至 5%-5.25%概率为 35.1%。由于铜兼具 商品和金融属性，全球经济恢复及美联储加息进入中后期利多铜价。 

矿服估值提升，矿山增厚利润 公司主营业务为矿山服务，历史上公司 PE（TTM）估值随铜价正 向波动。铜价上涨时，公司估值提升；铜价下跌时，公司估值回落。 公司自有矿山将从 2023 年开始贡献产量，2023 年 Dikulushi 铜矿和 贵州磷矿将贡献产量，2024 年 Lonshi 铜矿将贡献产量。由于我们看 多铜价，这将有利于公司矿服主业估值提升及增厚矿山利润。 

盈利预测与估值 我们预计 22-24 年公司营业收入为 54.05/71.63/104.74 亿元， 归母净利润为 5.95/9.23/18.66 亿元。按照 23 年 2 月 23 日收盘价计 算，22-24 年 PE 为 33/21/10 倍。2023 年是公司矿山放量的首年，看 好公司矿山服务行业地位和矿山资源开发前景。