1、“紧缩恐慌”再袭。2月2日以来，美股、美债和商品价格回调，美元指数反弹。据CME数据，利率期货市场对2023年终端利率的主流预期，由2月2日的4.75%升至2月21日的5.25%，在不到一个月的时间里抬升了1个百分点。1月经济数据的强劲，不得不令市场重新评估美国经济和通胀的韧性，以及美联储紧缩加码以“制造”衰退的可能性。

　　2、美联储3月会加息50BP吗？截至2月22日，CME利率期货市场押注3月加息50BP的概率为24%。近期美联储梅斯特、布拉德两位官员提到加息重回50BP的可能性。但我们认为3月加息50BP的概率不大：首先，支持加息50BP的官员仍是少数，且梅斯特和布拉德没有2023年投票权。其次，在连续两次放缓加息后再加快加息，类似的行动缺乏历史先例，不利于美联储维护信誉。再次，美联储继续以25BP的幅度持续加息，维持高利率水平并观察经济表现，比恐慌式行动更明智。最后，相比单次加快加息，美联储引导市场相信加息更高、持续更久也可以起到紧缩效果。

　　3、美联储会上调2%的通胀目标吗？关于上调通胀目标的讨论，本质上是一种“软着陆幻想”。2%的通胀目标一直有争议。2020年美联储引入“平均通胀目标”，已经弱化了2%目标的必要性。未来几年美国通胀水平可能系统性高于金融危机后的十年。如果美联储想要实现2%的目标，或意味着未来1-2年都不能降息，可能引发一场严重的衰退，这与当前“软着陆”的主流预期相悖。但我们认为，美联储明确宣布上调通胀目标的可能性较小：首先，上调通胀目标会严重削弱美联储紧缩的效果，还可能引发通胀预期脱锚风险。其次，美联储可以通过经济预测路径，一定程度上表达对未来2-3年通胀略高于2%的默许。我们强调，市场不应高估美联储追求“软着陆”的意愿。2023年美联储的核心矛盾仍是控通胀（即使只是控制在3%附近），货币紧缩力度和经济下行压力不容小觑。

　　4、美联储和市场如何走？我们对3月会议的基准预期是：加息25BP、并称仍将加息；重申2%的通胀目标，以回应市场猜测。市场还将关注何时停止加息、以及何时可能降息。对远期加息路径的预期会影响即期金融市场表现。美联储可能持续引导市场相信加息更高、更远，以防止金融条件过快放松。展望2023上半年，在美国经济没有明显走弱、加息终点未能明确前，美联储和市场都会感受到较大压力：美股可能维持长时间震荡波动；10年美债收益率波动中枢或上移至3.7%左右，但难超前高；美元指数波动中枢或上移至105左右，多空因素共存。

　　风险提示：美国经济和通胀超预期，美联储政策超预期，国际地缘形势超预期等