2023.2.28

点评：医药流通行业，景气度中，成长性中。

医药流通行业呈现全国分散、地区集中的特征，比如大参林、老百姓在全国只有0.5%-0.6%的市占率，但在各自的省内分别有23%、12%的市占率。在市场集中度最高的云南省，一心堂则占据了41%的份额。华人健康是安徽省的老大，占7%的份额。

可见医药流通行业有较高的地域壁垒，各省份的龙头企业集中度也有较大差异。华人健康所在的安徽省集中度较低，成长空间相对更大一些。

给予华人健康2022年35倍pe，即合理市值35亿，合理价格8.75元，对应发行价-46%。考虑公司的发行价格低，预计上市首日不会大幅破发。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、发行人主营业务、主要产品或服务的情况

发行人专注于医药流通行业，报告期内主要从事医药零售、代理及终端集采三大块业务，其中：

1、发行人以全资子公司安徽国胜、江苏国胜、河南国胜、国胜医疗（以下合称“国胜药房”）为主体，以直营方式从事药品、保健食品、医疗器械等销售以及常见病诊疗业务。

2、发行人以母公司为主体，主要从事医药代理业务，与上游医药生产厂商开展合作，取得其部分产品的代理权，主要向下游医药零售企业进行推广和销售。

3、发行人以全资子公司汇达药业为主体，依托零售业务、代理业务已形成的规模采购优势和经营能力，专业从事医药终端集采业务，主要为单体药店、小型连锁等零售终端提供一站式配送服务。

二、发行人所处行业的基本情况和竞争状况

（三）行业发展概况

2、医药流通行业发展概况

国家按照现代化思路对医药流通行业的经营格局进行了深层次的变革，使得我国医药流通行业更加趋于成熟，为我国医药流通企业建立了良好的生长环境。

从产品结构来看，医药流通相关产品主要分为西药、中成药、医疗器材、中药材、化学试剂、玻璃仪器及其他七大类，其中西药类还包括化学药品制剂、化学原料药及其制剂、放射性药品、血清疫苗、血液制品和诊断药品等，医药流通相关药品种类繁多，但我国医药流通中相关产品主要以西药为主。

从区域结构来看，经济发达地区仍为我国医药流通行业主要市场。根据《药品流通行业运行统计分析报告（2020 年）》，我国三大经济区药品销售额占全国销售总额的比重分别为：京津冀经济区 12.8%，长江三角洲经济区26.5%，珠江三角洲经济区 10.8%，合计占全国销售总额的 49.9%。医药流通行业市场与当地经济发展规模呈正相关关系。2020 年销售额居前十位的省（区、市）依次为广东、北京、上海、江苏、浙江、山东、河南、安徽、四川及湖北。

3、医药批发行业发展概况

近几年，随着一系列医药改革政策的陆续推行，我国医药批发行业规范化程度逐步提高，但同时也加大了行业的竞争压力。

4、医药零售行业发展概况

医药零售行业在满足群众用药需求和社区慢病管理等方面一直发挥着重要作用。随着我国居民消费水平提高、人口老龄化加深、新一轮医药改革等因素的推动下，我国医药市场持续扩容与消费端需求日益提升，进而带动医药零售行业的较快发展。

受益于我国医药行业近几年成熟度与规范度的不断提升，我国零售药店数量呈显著上升趋势的同时，全国性和区域性药品零售连锁企业的药店连锁率（零售连锁企业下辖门店数占全国零售门店总数的比例）亦稳步提升，进而有利于提高我国医药零售市场集中度和企业市场信誉度，降低政府的监管成本和企业的经营成本。

尽管近年来我国零售药店连锁化率已有较大幅度的提升，与发达国家相比，我国医药零售行业的连锁化率仍处于较低水平，行业整合与药店连锁化仍有待提高。同时，从地区分布来看，我国各省药店连锁率差异较大。根据《药品监督管理统计报告（2021 年第三季度）》，截至 2021 年 9 月末，上海地区零售药店连锁率属全国首位，高达 92.07%，与排名最低的省份差距率约 2 倍。截至2022 年 6 月末，安徽省零售药店连锁率为 57.48%，未来仍有较大提升空间。

医保定点零售药店是我国医保体系下的产物，系通过劳动保障行政部门资格审定，并经医疗保险经办机构确定，为参保人员提供处方外配和非处方药零售服务的药店。具有定点资格的药店一般具有稳定的客户流，因此医保定点药店资格是医药零售行业重要的竞争资源。

（八）发行人在行业中的竞争情况

医药批发方面，我国医药批发行业集中度正逐年提高。根据《2020 年药品流通行业运行统计分析报告》，截至 2020 年末，全国共有药品批发企业 1.31 万家，主营业务前 100 位的药品批发企业市场份额为 73.70%。医药批发行业内领先企业主要包括以国药控股股份有限公司、华润医药商业集团有限公司、上海医药集团股份有限公司、九州通医药集团股份有限公司等为代表的全国性企业集团。

医药零售方面，我国零售药店企业数量众多，行业集中度处于较低水平，市场竞争激烈。根据《药品监督管理统计报告（2021 年第三季度）》，截至 2021年 9 月底，全国共有零售连锁企业门店 33.53 万家，单体零售药店 25.12 万家，合计零售药店门店总数达到 58.65 万家。同时，2020 年销售额前 100 位的药品零售企业销售总额 1,806 亿元，占零售市场总额的 35.30%，行业集中度较低。从区域性来看，受各地政策影响以及物流配送的限制，除少数全国范围内的大型零售药店企业外，零售药店企业绝大多数仍以区域性经营为主，其中部分企业在各区域内通过规模效应处于竞争优势地位，例如山东漱玉平民、云南健之佳、发行人等。此外，部分城市出台了对新设零售药店在距离、面积等方面的限制性规定，加强了区域内零售药店行业的监管约束，从而有利于传统优势企业巩固市场地位。

在医药零售业务方面，截至报告期末，发行人门店已覆盖安徽省、江苏省十余个地市，合计拥有 938 家直营连锁门店，其中省内门店数量 908 家，已经成为安徽省最大的零售药店连锁企业。安徽省医药零售市场大、门店数量多，但较为分散。

资料来源：上市公司招股说明书