一个比较重要的细节，2月份光伏所有大票里面只有中环没有跌，可能最近因为计算机的光芒过于耀眼，大家没有关注到这个事情；

在之前的预期里，市场普遍预期硅片产能过剩，过去也许因为硅料的短缺，能拿到货的企业才有开工率，现在硅料严重过剩的情况下，行业所有人都能开工，否定了硅片环节的中环和上机数控；

但是很明显，随着开工率的提升，石英砂的产能严重不足，而中环和隆基早已锁定海外优质砂80%的产能，即便能够买到硅料，二三线硅片厂的产能利用率照样上不去；而且制造业的终局都是成本优势，一线成本淘汰二线，用挣到的钱投入下一代产品的扩产，最终走向寡头竞争，长期挣格局优势带来的钱；

中环22年的净利润大概在70-75亿附近，今年净利润预期100亿，现在市场交易的估值不到15倍，作为光伏硅片环节的传统龙头，切行业最薄的硅片，锁海外最多的石英砂，这个15倍，到底是不是低估？更何况，硅料今年价格中枢向下已经是既定事实，无论短期怎么波动，严重过剩的情形无法扭转，整个装机增速只存在上修的空间。

另外，市场认为以后不是一体化企业就没有优势，但从中环的一系列规划可以看到，海外控股N型电池片、持续扩张叠瓦组件产能，亲兄弟TCL科技在扩颗粒硅，这算不算一体化？

1.硅业分会最新近况

(1)本周硅片价格小幅上涨的主要原因是某家一线企业近期上调报价。市场受供需影响企业成交以长单为主，散单基本无量。

供给方面，本周一线企业再度上调开工率，其余各家也有计划进一步提升开工率。目前硅片端阶段性供应短缺，除少数几家头部企业，多数专业化企业反映石英坩埚限制了拉晶产出，这主要是因为海外两家石英砂供应企业扩产进度不及预期，而坩埚内层又必须采用进口石英砂，国产石英砂替代的效果不理想，因此多数企业在产能爬坡过程中加大坩埚采购量。总体来看，石英坩埚的阶段性供不应求很大程度上影响专业化企业产能爬坡进度，这也是短期内部分企业无法满开的主要原因。需求方面，电池继续降价，需求仍有支撑。电池端，主流电池片报价降至1.08元/W，环比下降3.57%。主要原因是电池环节在供过于求强预期的情况下，电池企业有意清理库存的行为，使得价格不断小幅回落。组件端，目前订单执行价维持在1.7-1.75元/W之间，一季度随着国内项目和海外项目陆续启动，预计需求端有所支撑。

(2)本周两家一线企业开工率提升至80%和80%。一体化企业开工率维持在80%-100%之间，其余企业开工率提升至80%-90%之间，根据国内外装机需求及国内01组件出口预期，硅片月需求量或将恢复至正常水平。根据各家实际生产情况，2月硅片产量维持原有预期在34-36GW之间。

2. 上述解读

(1)回顾今年节后光伏主产业链报价轨迹:节后特级致密料报价快速拉涨220元/公斤左右，真实硅片龙头企业长单成交价在200元/公斤以下:210规格硅片报价春节前一周提前上涨至8.2元/片:节后电池虽有调涨，但是没有达到硅片同步涨幅，同时本周已经是电池片今年节后第二次向下调低报价:组件报价节后整体平稳。

春节前一周硅片环节报价提前上涨，上周仍然有硅片龙头企业报价继续小幅调涨，并且到上周一直维持供给紧张状况始终没有发生改变:硅料散单成本价格上周开始出现小幅松动;电池片价格节后已经出现连续一次向下调价:组件价格基本维持原有平稳报价不变。从上述报价规律转迹变化可以推断，主产业链四者供给平衡关系格局已经发生质的变化，当下硅片环节已经正式取代去年电池片、硅料正式成为产业链新的最紧缺环节。

(2)行业分会首次在例行公开周报中正式承认全行业当下短缺高品质大尺寸坩埚，并且已经成为当下制约产业链供给状况最重要因素，预计这种状态不但在今年旺季更为突现，而且将成为后续多年常态。

主产业链正A级合格大硅片必成为中长期维度下供给最为紧缺环节，参考2021~2022年主产业链同样最为紧缺环节硅料环节、2022年电池片环节，主产业链利润今年正式开始加速向硅片环节转移，尤其硅片龙头具备进口砂保供下优势更为明显，而不是市场当下普遍认知的一体化最优。并且这种趋势在今年二季度旺季正式到来之后，以及后续几年将更为显现。

(3)硅业分会上周例行报告核心三要点:非保供龙头事实短缺高品质大尺寸坩锅;美砂扩产不如预期;国产砂替代不理想。目前来看不仅内层高品质的进口石英砂短缺，国产中层石英砂也开始全面紧缺。坩埚占比硅片总成本正在放大，如果考虑石英砂短缺带来的间接成本增加，占硅片总成本中的非硅成本比重已经

产生明昂负面影响，坩埚百接成本与间接成本对非保供龙头企业来说，已经比正常状态下提升至龙头企业一倍以上(龙头企业非硅成本约0.11元左右，当下二，三线专业硅片厂与非降基一体化组件厂平均非硅成本已经显著提升到0.22元/瓦以上)。

3.当下在二、三线专业硅片企业与龙头硅片企业开工率已经打满，为何供给还紧张，产且市场开始不接散单?

(1)从去年全年各季度硅片环节存货周转可以得出，硅片端从原料采购入库开始，到硅片成品按订单交齐客户需要平均28~30天，而当下从产业链最新反馈除龙头硅片企业之外全面向后推迟3周才能全部交货，事实上存货周转天数已经高达50天左右!

(2)硅片环节存货周转天数行业平均由28~30天，最近增加到50天左右:拉晶环节生产效率则下降一半左右(原拉晶20天，切片8~10天)。也就是说当下非高品质大尺寸坩埚保供龙头产能已经损失近半，即使维持满产开工率，也只能有原来一半产能左右的实际有效产出，确实让人惊愕!

(3)晶盛老板曹博去年电话会议公开说过，坩埚内层进口砂比例不能低于40%，否则 会出现品质问题。当下因为进口内层砂市场供给越来越紧缺，坩埚厂把内层进口砂比例降至30%左右，使得坩埚寿命由原来400小时，大幅度缩短至300小时，坩埚更换频次明显增加;由于坩埚突破底线合理配比形成坩埚品质全面下降，导致拉晶过程中断线率大幅度提升，二者双重叠加生产效率与产出下降一半左右。

中环上周稼动率已经达到最高90%，全部炉台满产，已经开始拒接大客户与其它客户散单，全力保证长协大客户、新老客户全年稳定长协订单的需求。

二、今年后期硅片供给格局与趋势展望

1.光伏行业3月份排产环比继续提升，预计环比2月份排产提升10-20%，是在2月份环比10%以上改善的情况下继续提升，从下个月胶膜排产和出货计划情况可以获得验证，也可以从龙头组件企业3月份排产计划得到进一步佐证。

2、上周硅料价格继续止涨，成交均价保持不变，但成交价格中枢下移。据产业反馈，部分公司硅料报价略

有下降，市场上菜花料调整较多:同时，颗粒硅进一步放量，多家大公司开始批量采购。目前大厂散单220元/kg成交，龙头长单真实成交价低于200元/kq;小厂品质相对较差的硅料价格下浮明显。

本轮硅料价格回升至220元/kg主要由于Q1存量组件订单支撑，1.8元/W的组件价格剔除硅片+电池+组件环节的加工成本最高可以支撑230元/ka的硅料价格。随着订单执行价格向1.7元/W左右的中枢移动，预计硅料价格下行拐点将至，组件下游需求加速释放。

随着今年1月份淡季，2月份平季结束，自3月份开始正式进入旺季(出口继续放量，国内分布式工商业与户用开始明显增量，国内集中式需求开始初布小幅释放)，时间越往后推移，集中式电站在旺季开始分批放量将更为明显。

在今年2月份平季坩埚制约产业链因素已经非常突显，而当后续旺季来临之后，这种制约因素将会越来越恶化。可以明显推断后续即使硅料价格持续下跌，硅片跟跌幅度也不可能同步，相反会吃进部分硅料降价的差价空间。中内层石英砂全年紧缺将带动硅片龙头中环关键核心经营指标:出货数量、市占率、单瓦净利润同比去年大幅度提升，尤其到了旺季可以引发正A级合格大硅片进入全面供给紧缺，成为主产业链新的最紧缺环节，届时产业链利润会加速向硅片环节转移。

3.如果当下还没意识到今年硅片供给格局已经出现新的质变，就相当于去年一季度初没有意识到电池片供给格局变化、硅料去年前三季供不应求局面，由于正A级合格大硅片当下已经成为今年制约光伏产业链供给瓶颈，无需担心硅片，电池片，组件环节因产能扩张后的“价格战”。除硅料环节之外，主产业链其他环节反而整体盈利积极向好。去年因硅料、电池片成为产业链供给制约环节之后，硅片与组件盈利同比仍普遍出现较大增长，并没有出现产能大幅扩张之后的所谓“价格战”。

各种迹象都表明，硅片环节的龙头企业不仅没有出现大家预期的单瓦净利润下降，反而持续维持在较高的盈利水位，随着出货量的上修，甚至存在上行可能。

15倍的中环，只有在整个电新板块极度平淡、无人问津的地步，才会出现。

且行且珍惜。

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