华西证券:雷电微力-有源相控阵微系统龙头 长期受益军事信息化
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-03-15 12:28:40
主营毫米波有源相控阵微系统，业绩保持高增速。公司成立于2007年，2021年于深交所上市，主营产品毫米波有源相控阵微系统，其中用于精确制导领域22年占比达到98%，此外还用于通信数据链等其他领域。2018-2021年公司营收实现大幅增长，从0.46亿元上升至7.35亿元，22年前三季度公司实现营收6.61亿元。归母净利从2018年的-0.31亿元增至2021年的2.02亿元，22年前三季度归母净利2.47亿元（41.33%）。存货规模近年来持续大幅增长，截至21年底存货规模5.71亿元，22年三季度末存货规模达11.39亿元，大幅高于21年全年收入，我们预计大量存货有望在较短时期内转化为收入。
有源相控阵高景气赛道，公司批产及在研型号众多。毫米波有源相控阵精确制导是近十年全球发展起来的精确制导新技术，兼有毫米波高精度、抗干扰的优势和相控阵波束指向灵活等特点，能够提高导弹在复杂电磁环境下对高机动目标的打击功能和命中概率，提升装备的攻击效率和效费比，是目前精准打击型武器中最前沿的技术之一。
公司有M03、R03、TG120三个定型批产产品，分别于2018年、2019年和2016年定型。其中R03产品和TG120产品公司是唯一供应商，M03产品由公司与某央企下属单位同时向C01客户供货。X03型号产品与客户签订了2020年和2021年的产品需求订单，并于2020年四季度开始批量供货，公司合理预计X03产品未来也将会成为公司营业收入的重要组成部分。
公司研发实力突出，目前有十余款在研型号，处于方案、初样、试样、定型批产等不同阶段，主要集中在精确制导、雷达探测、通信数据链等领域，未来几年将陆续有新的产品定型并批产供货。
订单充裕确定性强，股权激励注入内生动力。公司M03和R03两个型号分别于2018年和2019年达到批产状态，2019年销量大幅增加，2020年分别实现销售收入2.66亿元和3743.36万元。2022年2月公司签订了两份某配套产品订货合同，总金额达24.07亿元。根据公司招股说明书，由于武器装备的开发周期较长，定型列装审核程序严格，因此单一型号产品的换代周期基本在十年以上，定型产品贡献业绩确定性强。
2022年公司实施股权激励，业绩考核目标为以21年为基数，22-25年营收或归母净利润累计值增速分别不低于20%、160%、340%、540%。单以实现利润考核指标来看，22-25年归母净利润目标分别不低于2.42、2.83、3.64、4.04亿元。
投资建议：公司是毫米波有源相控阵微系统，管理层背景深厚，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。我们预计2022-2024年分别实现营业收入9.52/12.34/15.99亿元，同比增长29.5%/29.6%/29.7%，归母净利润2.98/3.82/4.95亿元，同比增长48.0%/27.9%/29.8%，EPS为1.71/2.19/2.84元，对应2023年3月13日79.24元/ 股收盘价，PE分别为46.29/36.19/27.88倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。
有源相控阵高景气赛道，公司批产及在研型号众多。毫米波有源相控阵精确制导是近十年全球发展起来的精确制导新技术，兼有毫米波高精度、抗干扰的优势和相控阵波束指向灵活等特点，能够提高导弹在复杂电磁环境下对高机动目标的打击功能和命中概率，提升装备的攻击效率和效费比，是目前精准打击型武器中最前沿的技术之一。
公司有M03、R03、TG120三个定型批产产品，分别于2018年、2019年和2016年定型。其中R03产品和TG120产品公司是唯一供应商，M03产品由公司与某央企下属单位同时向C01客户供货。X03型号产品与客户签订了2020年和2021年的产品需求订单，并于2020年四季度开始批量供货，公司合理预计X03产品未来也将会成为公司营业收入的重要组成部分。
公司研发实力突出，目前有十余款在研型号，处于方案、初样、试样、定型批产等不同阶段，主要集中在精确制导、雷达探测、通信数据链等领域，未来几年将陆续有新的产品定型并批产供货。
订单充裕确定性强，股权激励注入内生动力。公司M03和R03两个型号分别于2018年和2019年达到批产状态，2019年销量大幅增加，2020年分别实现销售收入2.66亿元和3743.36万元。2022年2月公司签订了两份某配套产品订货合同，总金额达24.07亿元。根据公司招股说明书，由于武器装备的开发周期较长，定型列装审核程序严格，因此单一型号产品的换代周期基本在十年以上，定型产品贡献业绩确定性强。
2022年公司实施股权激励，业绩考核目标为以21年为基数，22-25年营收或归母净利润累计值增速分别不低于20%、160%、340%、540%。单以实现利润考核指标来看，22-25年归母净利润目标分别不低于2.42、2.83、3.64、4.04亿元。
投资建议：公司是毫米波有源相控阵微系统，管理层背景深厚，多款定型产品已实现长期供应，在研新型号众多，公司具备长期成长性。有源相控阵技术优势明显，公司产品以精确制导领域应用为主，有望受益精确制导产业链补偿式增长以及相控阵技术渗透率的提高。我们预计2022-2024年分别实现营业收入9.52/12.34/15.99亿元，同比增长29.5%/29.6%/29.7%，归母净利润2.98/3.82/4.95亿元，同比增长48.0%/27.9%/29.8%，EPS为1.71/2.19/2.84元，对应2023年3月13日79.24元/ 股收盘价，PE分别为46.29/36.19/27.88倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：相控阵技术发展不及预期的风险；订单增速不及预期的风险；下游需求不及预期的风险等。
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雷电微力
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