【华东医药】首次覆盖评级中性，目标价50.4元。
复盘反思知行合一
2023-03-15 16:48:13
三大支柱战略，同时布局医美、医药工业和医药商业板块。看好公司的多元化业务布局，但成长潜力似乎已获充分反映。
医美：强大产品线和稳健的商业模式驱动增长。预计医美收入2022-25年CAGR可达38%。1）预计明星产品Ellanse凭借渠道扩张和有限竞争在国内实现35%的收入CAGR；2）多元化的医美器械带来额外增长；3）商业模式稳健，在全球发掘医美产品，不断丰富其国内医美产品线
医药工业：新药/工业微生物带动强劲增长。预计2033年该板块收入可达250亿元，隐含2022-33年CAGR为7.6%。1）药品：10种晚期产品预计带动近中期收入增长，肥胖等其他药物抬升收入天花板；2）工业微生物：良好的增长轨迹
医药商业：预测2033年医药商业收入可达424亿元，隐含2022-23年CAGR4.7%，低于市场一致预期，我们对药品分销的看法更为保守
估值：基于DCF目标价50.4元，对应30.5×/25.1x 2023/24E PE。预测2033年收入758亿元，2022-33年复合增速6.5%。
2022-24年，预计收入/盈利复合增速为10.1%/17.8%，ROE扩张134个基点，主要由医美和工业微生物销售放量，以及新上市的新药/生物类似药带动。
当前股价较3年PE均值19.1x高约1.3个标准差。其当前股价对应28.0x/23.0× 2023E/24E PE，高于药企同业的中位值（17.1x/16.7x），但低于医美同业的中位值（39.2x/30.5x)
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