申万宏源:国能日新-新能源信息化领域隐形冠军 攻城略地正当时
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-03-16 12:27:07
公司是新能源信息化领域隐形冠军，聚焦新能源发电功率预测领域。公司是深耕新能源领域的软件及数据服务企业，主营产品聚焦新能源电站功率预测等方向，在电力系统中承担类似“润滑油”的职能，在保障新能源消纳、维持电网稳定中不可或缺。公司逐渐形成了以新能源发电功率预测产品为核心，以新能源并网智能控制系统、新能源电站智能运营系统、电网新能源管理系统为拓展的产品体系，主营产品间互相赋能，协同效应凸显。随着新能源装机持续增长，公司业绩随之稳定增长，2021年公司营收同比增20.9%至3亿元，其中新能源发电功率预测产品为营收主要构成，2021H1营收占比73%。公司客户涵盖各大发电集团等企业，截止2021年底服务新能源电站2400个，客户基数大但结构较为分散，2021H1前五大客户合计占当期销售收入占比仅29.2%。对单一客户依赖风险较小。公司股权结构稳定，核心管理层具备丰富行业经验，能够准确挖掘行业需求痛点。
凭借数据积累、客户资源、预测精度等优势，公司将保持细分赛道行业龙头。（1）双碳政策指引下，新能源装机逐年提升，存量装机规模逐年扩大；（2）新能源并网相关政策强制新能源电站业主安装功率预测系统等产品。公司产品主要分为功率预测设备和功率预测服务，其中功率预测服务按年收取费用，与存量机组规模相关，具备非常强的长尾效应，可为公司带来持续稳定盈利，商业模式优异。（3）据我们测算，2025年功率预测设备/ 服务的市场空间将达2.2/7.3亿元。（4）公司作为第三方的专业化服务商，面向客户群体更为广阔，凭借数据积累、运维体系、客户资源、预测精度等优势，我们预计将保持细分市场的行业龙头地位。2019年公司在风电 / 光伏发电功率预测市场市占率分别为18.8%/22.1%，均为行业第一。随着公司产品市占率提升，各地电站实时数据将形成规模效应，加速发电功率预测算法的迭代优化，护城河逐步拓宽。
存量客户粘性极佳，积极开拓市场，客户规模有望继续扩大。公司在气象预报及功率预测算法等领域积累丰厚。公司基本建成覆盖范围广、响应迅速的运维服务体系，保障新能源电站业主稳定运营。凭借优异的产品力及完善的运维服务，公司客户粘性极强，电站留存率连年高于92%；长期客户占比逐年提升，功率预测服务项目中大于1年的项目占比逐年提升，2021H1较2018年增15.4pct至36.77%，为后续业绩放量提供有力支撑。展望未来，公司将加大研发及营销等方面的投入，开拓更多市场份额，进一步增强规模效益，构建第三方服务平台型新能源信息化服务商。
电力市场化改革迫在眉睫，电力信息服务前景广阔。随着新能源渗透率不断提高，我国电力市场化改革加速：电力市场化规模大幅提高，现货市场推广省份扩大。功率预测成为电力运营商进行电力市场化交易决策的重要前提，公司依靠自身优势提前布局电力交易辅助决策产品，有望在电力信息服务蓝海中抢得先机。此外在缺电大背景下以虚拟电厂为代表的需求侧响应市场得到重视，公司已有虚拟电厂产品和示范性项目。
盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为4.1、5.3、6.7亿元，当前股价对应PS分别为15.6倍、12.2倍、9.6倍。2022-2024归母净利润0.76、0.96、1.18亿元，当前股价对于PE分别为85倍、67倍、55倍，PE略低于可比公司平均值119倍、74倍、55倍。考虑到功率预测行业尚处于幼年期，受益于新能源行业蓬勃发展，未来增长明确且持续时间长，公司收入有望长期保持较高增速。公司目前处于积极扩大市场份额的阶段，以提高市占率为主要目的，盈利能力短期内难以充分体现，随着后续市场份额巩固，形成规模优势后，利润率即有望迎来大幅上升，因此也适合采用PS法估值。可比公司2022-2024年平均PS分别为17.0、13.2、10.6倍，均高于公司。以可比公司2023年平均PE和PS为基准，公司当前市值分别还有10%和9%上涨空间，综合考虑首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：新能源电力结构转型不及预期，新能源信息化市场竞争加剧，电力市场化改革进度不及预期。
凭借数据积累、客户资源、预测精度等优势，公司将保持细分赛道行业龙头。（1）双碳政策指引下，新能源装机逐年提升，存量装机规模逐年扩大；（2）新能源并网相关政策强制新能源电站业主安装功率预测系统等产品。公司产品主要分为功率预测设备和功率预测服务，其中功率预测服务按年收取费用，与存量机组规模相关，具备非常强的长尾效应，可为公司带来持续稳定盈利，商业模式优异。（3）据我们测算，2025年功率预测设备/ 服务的市场空间将达2.2/7.3亿元。（4）公司作为第三方的专业化服务商，面向客户群体更为广阔，凭借数据积累、运维体系、客户资源、预测精度等优势，我们预计将保持细分市场的行业龙头地位。2019年公司在风电 / 光伏发电功率预测市场市占率分别为18.8%/22.1%，均为行业第一。随着公司产品市占率提升，各地电站实时数据将形成规模效应，加速发电功率预测算法的迭代优化，护城河逐步拓宽。
存量客户粘性极佳，积极开拓市场，客户规模有望继续扩大。公司在气象预报及功率预测算法等领域积累丰厚。公司基本建成覆盖范围广、响应迅速的运维服务体系，保障新能源电站业主稳定运营。凭借优异的产品力及完善的运维服务，公司客户粘性极强，电站留存率连年高于92%；长期客户占比逐年提升，功率预测服务项目中大于1年的项目占比逐年提升，2021H1较2018年增15.4pct至36.77%，为后续业绩放量提供有力支撑。展望未来，公司将加大研发及营销等方面的投入，开拓更多市场份额，进一步增强规模效益，构建第三方服务平台型新能源信息化服务商。
电力市场化改革迫在眉睫，电力信息服务前景广阔。随着新能源渗透率不断提高，我国电力市场化改革加速：电力市场化规模大幅提高，现货市场推广省份扩大。功率预测成为电力运营商进行电力市场化交易决策的重要前提，公司依靠自身优势提前布局电力交易辅助决策产品，有望在电力信息服务蓝海中抢得先机。此外在缺电大背景下以虚拟电厂为代表的需求侧响应市场得到重视，公司已有虚拟电厂产品和示范性项目。
盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为4.1、5.3、6.7亿元，当前股价对应PS分别为15.6倍、12.2倍、9.6倍。2022-2024归母净利润0.76、0.96、1.18亿元，当前股价对于PE分别为85倍、67倍、55倍，PE略低于可比公司平均值119倍、74倍、55倍。考虑到功率预测行业尚处于幼年期，受益于新能源行业蓬勃发展，未来增长明确且持续时间长，公司收入有望长期保持较高增速。公司目前处于积极扩大市场份额的阶段，以提高市占率为主要目的，盈利能力短期内难以充分体现，随着后续市场份额巩固，形成规模优势后，利润率即有望迎来大幅上升，因此也适合采用PS法估值。可比公司2022-2024年平均PS分别为17.0、13.2、10.6倍，均高于公司。以可比公司2023年平均PE和PS为基准，公司当前市值分别还有10%和9%上涨空间，综合考虑首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：新能源电力结构转型不及预期，新能源信息化市场竞争加剧，电力市场化改革进度不及预期。
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