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顺鑫农业:中档酒逆势增长,金标放量未来可期
复盘反思知行合一
2023-03-25 15:32:06
顺鑫农业:22年下半年白酒收入降幅明显收窄,白酒经营稳中向好,中档酒逆势增长,金标放量未来可期
 
■事件:公司发布2022年年报。公司实现营收116.8亿元,同减21.5%,实现归母净利润-6.7亿元,同减758.1%;其中2022Q4公司实现营收25.7亿元,同减21.1%,实现归母净利润-7.0亿元,同减160.0%。
 
■收入端:公司2022年全年实现营收116.8亿元,同减21.5%,受疫情反复的影响,公司白酒消费场景减少,销量下降,白酒业务收入有所下滑,猪肉业务受行业和市场影响收入也有所下降。分行业看,白酒、屠宰、其他分别实现营收81.1/25.6/10.1亿元,分别同比-20.7/-22.8/-23.9%。分产品看,高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收6.7/13.6/60.8亿元,分别同比-36.2/+4.0/-22.7%,其中42度陈酿销售量301531.7千升,同比-23.7%,42.3度陈酿(金标)11233.7千升,同比+1479.7%,产销率达96.6%,金标销售表现亮眼。
 
■毛利率端:白酒行业毛利率提升明显公司2022年毛利率为31.7%,同增3.8pct。分行业看,白酒、屠宰行业毛利率分别为44.2/3.3%,分别同比+6.5/-0.04pct。分产品看,高档酒、中档酒、低档酒毛利率分别为81.8/51.4/38.3%,分别同比+10.2/+10.9/+5.7pct。
 
■费用端:公司2022年期间费用率为17.8%,同增4.8pct。其中①销售费用率为8.8%,同增2.9pct,主要系公司增加新产品投放力度,新品促销活动主要向重点市场倾斜,根据产品结构调整及市场需要销售服务费等增加所致;②管理费用率为7.4%,同增1.6pct;③研发费用率为0.29%,同增0.1pct;④财务费用率为1.4%,同增0.2pct。
 
■利润端:公司2022年实现归母净利润-6.7亿元,同减758.1%;归母净利率为-5.8%,同减6.5pct。分季度看,22Q1/Q2/Q3/Q4分别实现归母净利润1.04/-0.64/-0.12/-7.0亿元,分别同比变化-72.1/-162.7/+88.1/-160.0%。受疫情反复及区域房地产竞争加大、价格下挫,同时受猪肉波动较大的影响,处于谨慎性原则,公司大幅计提了资产减值准备,对利润产生了重大影响。

■白牛二终端销售表现良好,经销商有望恢复正常进货节奏。2022年6月,白酒新国标正式落地,经销商前期由于担心新国标落地会对白牛二销售产生影响,从而减慢进货、打款节奏,并且叠加疫情反复影响,导致公司今年低档酒收入同比下滑。但目前从渠道反馈上来看,新国标的落地对白牛二的销售并没有产生实质的影响,对应客户群体认可的是白牛二的酒体口感及饮后舒适度,导致部分区域存在缺货现象,我们认为如果后续进货恢复正常,公司营收有望持续改善。

顺应新国标政策及消费升级变化,金标陈酿有望带动公司实现量价齐升。伴随消费者品质意识的觉醒,光瓶酒基准正被逐步抬高,高品质的纯粮酒将迎来更广阔的增量空间。在白酒新国标落地之际,牛栏山酒厂推出纯粮固态发酵的“金标陈酿”,建议零售价38元/瓶,进入当前光瓶酒核心价格区间。根据公司计划,牛栏山金标陈酿2022年目标销售200万箱、2023年突破500万箱、2024年实现销售1000万箱、2025年力争完成1500万箱,预计23-25年有望贡献15/30/45亿的营业收入。22年报表中档酒营收同增4%,金标销售已于报表端体现,未来可期。

■投资建议:公司的经典大单品白牛二是行业中低线光瓶酒的畅销单品,随着白酒新国标政策的落地,公司也在积极打造”金标陈酿”等新品,布局高线纯粮光瓶酒,为公司带来全新增长点。

我们采用分部估值法对公司进行估值,预计公司23-24年白酒部分归母净利润分别为13.3/15.8亿元,给予公司2023年25X相对PE估值,对于屠宰和地产业务给予零估值,故预计总市值为333亿元,目前看到23年有近50%空间。



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    散户
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    2023-03-26 19:00
    谢谢老师
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  • 只看TA
    2023-03-25 17:43
    谢谢
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