成本优化得到验证，火电拐点日渐明晰

从2022年三季度以来，海内外煤炭供需紧张的局面得到明显缓和，反映为现货价格中枢的持续回落，今年-季度国内动力煤和进口煤平均价格均实现同比降低,从现货价格的变化上来看，火电成本优化的趋势基本得到验证。与此同时，从2022年底的电煤长协签订的推进情况来看,要求相较以往明显更为严格，意味着对煤企和贸易商而言长协违约成本提升，但现货价格的下降使得违约的边际收益减少，也有利于长协履约兑现情况的改善。电价方面，华能国际一季度平均电价0.51869元千瓦时，网比上升3.33%，国投电力--季度火电平均电价0.472元千瓦时，同比上升0.42%，也印证了电价刚性且同比略提升的判断。截至4月15日，已有部分火电公司发布一季报预告，除了建投能源业绩预减以外，其他公司均为扭亏为盈或同比增长，预计火电板块一-学度整体业绩实现显著改善。

水情偏弱调节来补，水电仍可展望业绩增长2023年1-2月份，全国水电发电量同比减少3.4%，从利用小时来看，水电1-2月利用小时数同比减少45小时，同比降幅为1.0%，远超水电发电量降幅，反映出偏弱水情的影响。但从水电上市公司角度而言，虽然华能水电和桂冠电力--季度发电量同比下滑，但行业最大水电公司和雅砻江水电均实现了同比显著增长，其中三峡、葛洲坝、溪洛渡和向家坝一季度发电量同比增长6.59%，反映出新投产电站的调节效益发挥了至关重要的作用。作为雅著江公司的第二大股东，川投能源一季度业绩快报实现归母净利润1.36亿元，同比增长103.65%，也侧面印证了雅善江水电的盈利高增;而对华能水电而言,虽然电量同比下滑但并不意味着业绩一定会同比减少，电价的提升有望縵解电量下行为公司带来的业绩压力。

区域资源与负荷差异，新能源发电分化明显

两家核电上市公司均已公告--季度发电量情况，其中中国核电的核电分部一季度发电量同比增长1.68%，中国广核一季度发电量同比增长11.84%。受益于电量的同比增长，中国广核一季度业绩有望实现稳定提升;中国核电虽然核电部分的电量表现较为-般，但-季度新能源部分发电量同比增长71.35%，有望成为一季度业绩增量的有效补充。风电光伏分化情况也较为明显，其中三峡能源一季度发电量同比增长18.38%，龙源电力-季度发电量同比增长7.61%，大唐新能源一季度发电量同比增长24.72%，中广核新能源-季度售电量同比增长7.9%。造成差异的原因一方面是各家公司新机组投产情况不尽相同，此外也有风光资源强度的区域分化有关，由此或将带来纯绿电公司-季报业绩表现的分化。

投资建议

推荐关注优质转型火电华能国际、华润电力、中国电力、华电国际、宝新能源、粤电力A和福能股份;

水电板块推荐拥有明确成长空间的行业龙头和供需改善的华能水电;

新能源装机快速成长，同时绿电价值日益凸显之下，推荐中国核电、三峡能源和龙源电力;

电网板块推荐三峡集团入主后有望开拓综合能源服务的配售电先锋三峡水利。

风险提示

1、电力供需及政策存在思化风险;

2、煤炭价格出现非季节性风险。