调研音频：有道云笔记 

💥事件：公司披露22年报及23年一季报。1）22年实现营收739.7亿元，同比+11.7%；归母净利266.9亿元，同比+14.2%。2）23Q1实现营收311.4亿元，同比+13.0%；归母净利125.4亿元，同比+15.9%，略超15%的预期。 💥公司22年清理12个品牌，产品结构持续优化，浓香公司也向中高价位产品聚焦。22年五粮液产品实现营收553.4亿元，同比+12.7%，其中量/价分别+12.2%/+0.4%，毛利率+1.0pct至86.6%，预计与普五在22年提升综合出厂价相关。其他酒产品实现营收122.3亿元，同比-3.1%，其中量/价分别-38%/+57%，调结构明确且21年低价位产品销量基数高，毛利率+1.0pct至60.7%。从区域来看，22年西部、北部增速相对较快（分别+27%/+12%），东部、南部、中部同比均+1%。 💥从利润弹性来看：22年整体酒类板块毛利率+1.6pct，整体毛利率仅+0.1pct，主要系毛利率较低的其他板块收入相对增速更高（酒类板块22年营收增速9.45%），同样地23Q1毛利率同比持平，因此利润端弹性主要由费用优化驱动（22年&23Q1公司销售费用率均同比-0.6pct，最终22年/23Q1归母净利率分别+0.8pct/+1.0pct）。 💥现金流&合同负债表现突出：23Q1末公司合同负债余额55.4亿元，较22Q1末+19.3亿元，考虑合同负债环比变化后23Q1营收增速达34.3%，回款表现优异。渠道反馈2月末前下现金回款享受2pct的费用政策，因此回款提升的同时在结构上现金回款占比提升，对应表观23Q1末应收票据+应收款项融资余额为266.7亿元，较22Q1末减少44.3亿元，而23Q1销售收现同比+108.5%表现突出。 [庆祝]公司23年持续推进营销变革，实施“总部抓总、大区主战”的营销策略，21个营销战区裂变成26个营销大区，大区策略落地将更灵活。同时，22年专卖店提升85家至1630家，五粮液产品经销商增加435个至2489个，系列酒产品经销商增加53个至655个，市场拓展更进一步。公司品牌力占优，在文创、经典、低度等产品上也积极谋变，预计可以高质量完成双位数增长的经营目标，高性价比建议持续关注！ [庆祝]盈利预测：预计23-25年收入分别+16%/+14%/+13%，归母净利分别+18%/+16%/+14%（对应归母净利315/366/418亿元），PE分别为21X/18X/16X。