特斯拉二季报前瞻：市场预期收入新高，毛利率承压
夜长梦山
2023-07-18 23:49:57
【招商汽车】特斯拉二季报前瞻：市场预期收入新高，毛利率承压
公司将于北京时间2023年7月20日5:30AM召开二季度业绩说明会。
交付数据回顾
1）7月3日披露的二季度交付数据超市场预期，2Q23合计交付46.61万辆，比市场预期（44.5万辆）高4.7%；我们认为超预期的交付源于有利的销售价格，包括Model 3/Y全系获7500美元补贴、灵活提供保险补贴、现车降价等促销政策；这反映了特斯拉较好的需求价格弹性。
2）1H23合计交付88.9万辆，占全年指引下限180万辆的49.4%，上限200万辆的44.5%（参考1H22交付量占全年的43%），预计全年交付量在190-200万辆，但需考虑潜在的Model 3改款爬产的扰动。交付目标压力缓解，毛利率目标（指引20%）压力持续，暂时预计公司进一步牺牲毛利率以激进降价的动机减弱。
财务数据前瞻
1）根据目前的市场一致预期：二季度收入245.4亿美元，同/环比+44.9%/+5.2%，创历史新高；毛利率18.7%，环比-0.6pcts以反映更低的终端售价；GAAP净利润24.3亿美元，同/环比+7.6%/-3.3%；对应单车净利润5200美元，环比减少700美元，同/环比-41.2%/-12.2%。
2）重申毛利率是关注焦点，一季度毛利率19.3%触发市场负面情绪，若二季度毛利率环比走弱也可能引发市场担忧；目前市场预期二季度是全年低点，三/四季度毛利率分别为19.3%/20.7%。
3）随着近期股价上涨，分析师评级分布渐趋保守，目前买入评级占比40.8%，持有评级占比40.8%，卖出评级占比18.4%。
其他关注点
1）FSD：关注是否会披露最新FSD用户规模、版本更新等信息；截至2022年Q3/Q4，FSD用户规模达16万/40万，斜率提升明显，渗透率迎来拐点。
2）Model 3改款（Highland）：有望年内上市，目前估计BOM成本降低约10%，因此可能会降低售价。同时，新车型量产爬坡可能会对特斯拉月产销量造成扰动。但业绩会上披露改款信息的可能性较低，以避免消费者持币待购。
3）下半年潜在催化剂众多，包括更多车企接入NACS；Dojo超算进展；FSD V12上线、用户规模拓展、潜在入华机遇；AI Day及机器人业务进展、供应链送样；Model 3改款及Model Q发包；Cybertruck爬产交付等。
重点推荐
1）特斯拉产业链：TPJT、多利科技、美利信、隆盛科技、旭升股份、嵘泰股份、爱柯迪、新泉股份。
2）特斯拉机器人潜在标的：TPJT、隆盛科技、三花智控（家电）、鸣志电器（电新）、绿的谐波（机械）、双环传动、贝斯特。
3）智能驾驶核心标的：德赛西威、伯特利、华阳集团、经纬恒润（电子），受益智能化景气度回升、特斯拉FSD进展及潜在国内L3标准落地催化。
交付数据回顾
1）7月3日披露的二季度交付数据超市场预期，2Q23合计交付46.61万辆，比市场预期（44.5万辆）高4.7%；我们认为超预期的交付源于有利的销售价格，包括Model 3/Y全系获7500美元补贴、灵活提供保险补贴、现车降价等促销政策；这反映了特斯拉较好的需求价格弹性。
2）1H23合计交付88.9万辆，占全年指引下限180万辆的49.4%，上限200万辆的44.5%（参考1H22交付量占全年的43%），预计全年交付量在190-200万辆，但需考虑潜在的Model 3改款爬产的扰动。交付目标压力缓解，毛利率目标（指引20%）压力持续，暂时预计公司进一步牺牲毛利率以激进降价的动机减弱。
财务数据前瞻
1）根据目前的市场一致预期：二季度收入245.4亿美元，同/环比+44.9%/+5.2%，创历史新高；毛利率18.7%，环比-0.6pcts以反映更低的终端售价；GAAP净利润24.3亿美元，同/环比+7.6%/-3.3%；对应单车净利润5200美元，环比减少700美元，同/环比-41.2%/-12.2%。
2）重申毛利率是关注焦点，一季度毛利率19.3%触发市场负面情绪，若二季度毛利率环比走弱也可能引发市场担忧；目前市场预期二季度是全年低点，三/四季度毛利率分别为19.3%/20.7%。
3）随着近期股价上涨，分析师评级分布渐趋保守，目前买入评级占比40.8%，持有评级占比40.8%，卖出评级占比18.4%。
其他关注点
1）FSD：关注是否会披露最新FSD用户规模、版本更新等信息；截至2022年Q3/Q4，FSD用户规模达16万/40万，斜率提升明显，渗透率迎来拐点。
2）Model 3改款（Highland）：有望年内上市，目前估计BOM成本降低约10%，因此可能会降低售价。同时，新车型量产爬坡可能会对特斯拉月产销量造成扰动。但业绩会上披露改款信息的可能性较低，以避免消费者持币待购。
3）下半年潜在催化剂众多，包括更多车企接入NACS；Dojo超算进展；FSD V12上线、用户规模拓展、潜在入华机遇；AI Day及机器人业务进展、供应链送样；Model 3改款及Model Q发包；Cybertruck爬产交付等。
重点推荐
1）特斯拉产业链：TPJT、多利科技、美利信、隆盛科技、旭升股份、嵘泰股份、爱柯迪、新泉股份。
2）特斯拉机器人潜在标的：TPJT、隆盛科技、三花智控（家电）、鸣志电器（电新）、绿的谐波（机械）、双环传动、贝斯特。
3）智能驾驶核心标的：德赛西威、伯特利、华阳集团、经纬恒润（电子），受益智能化景气度回升、特斯拉FSD进展及潜在国内L3标准落地催化。
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