山西汾酒23上半年经营情况简评：韧性依旧，优势延续-韭研公社

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山西汾酒23上半年经营情况简评：韧性依旧，优势延续

夜长梦山

2023-07-24 21:01:09

【国君食品】山西汾酒23上半年经营情况简评：韧性依旧，优势延续事件：公司发布2023年上半年经营情况公告，预计期内实现收入190.11亿元，实现归母净利润67.75亿元，分别同增23.98%、35.15%，预计23Q2分别实现收入、利润63.3亿元、19.4亿元，分别同增32%、49%。 23Q2业绩超预期，汾酒韧性延续。根据公司公告，23Q2收入略超预期，根据调研估测 23Q2青花20增速仍在35%以上，腰部产品增速仍在25%以上，青花30及玻汾仍有10%以上增速；23Q2利润增速超预期，我们推测主要系二季度期间费用率相对稳定，叠加期内青花系列占比继续提升。周期底部，汾酒基本盘稳固。根据草根调研，23上半年汾酒省内消费力仍维持高位，在保持领先增速基础上仍实现产品结构抬升，环山西市场中河南基本盘稳定，山东市场量、价关系表现向好，青花系列结构继续抬升，苏浙沪皖市场高增延续，份额占比进一步提升。同时，根据渠道调研估测，汾酒23年二季度末库销比在15%-20%左右，价盘环比季度初基本持平，渠道盈利及信心仍相对充沛。竞争优势延续，看好新周期下的汾酒增长潜力。我们认为，组织架构调整对公司营销端影响基本可控，目前大区层面及销售公司团队对年初既定销售策略并无明显调整，营销策略落地进度符合预期，团队积极性、稳定性仍佳。就近年调研来看，汾酒各大区营销已近成熟、打法统一：在新兴市场利用玻汾产品优势实现终端及消费者绑定，在保证渠道良好盈利的基础上导入青花系列，成熟市场则继续引导产品结构抬升，利用品牌优势强化高端站位。我们认为，汾酒全国化的本质在于强品牌、高盈利驱动下的香型复兴，汾酒拥有强势品牌力及香型话语权，国改后形成了市场化制度，组织架构抗风险能力强。新周期下，消费升级及份额集中逻辑将延续，看好汾酒高端站位能力及其增长中枢持续性。风险因素：经济复苏力度不及预期，管理层二次变动等。

【东吴食社】汾酒23H1经营数据简评0724 23H1预计总营收190.11亿元左右/+23.98%左右；归母净利润67.75亿元左右/+35.15%左右。23Q2预计总营收63.29亿元/+31.77%，归母净利润19.56亿元/+50.12%。产品结构提升，业绩超预期。多产品实现增长，其中1）玻汾Q2同比量增，动销优势体现，且库存低，全年持续推动献礼版玻汾的铺货；2）青花继续保持快速增长，其中受益于省内推动，青25实现较为高速增长，复兴版控货提价，预计Q2仍有增速10-15%。业绩超预期，主要系基数较低，公司仍正常投放和培育市场，同时我们预计亦或有部分费用节奏变动。全年目标坚定，秉承高质量发展路径。目前看公司全年20%目标完成无忧，思路上将持续推动高质量发展，省内青25的升级较为明显，省外青20价格相对稳定；今年上半年回款超过65%（进度同比更快），当前库存1.5M左右，与q1差不多，动销势头仍在，处于良性范围。投资建议：人事变动短期虽有担忧，但过去铺陈的基础工作较为扎实，清香龙头品牌力强劲；维持23 -24年归母净利润为 105/131亿元，同比增长30%/25%，当前PE为24/19X，维持买入评级。

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