日前，全球首个商用核电小堆核心模块“玲龙之心”安全运抵海南昌江核电码头。“玲龙之心”集成了压力容器、蒸发器、主泵接管，是制造难度最高、最具代表性的“工厂化预制、模块化制造”核电主设备。这一设备完成出厂验收，标志着我国小型堆核电建设步入世界前列。

综合整体电力结构以及技术趋势来看，核电行业有望重回景气周期，且叠加当前二级市场基本面，核电也存在显著价值重估机会。

 

一、核电是全球共同选择，也是必然选择

全球正加快构建新型能源体系，以发电、供热为主的核能利用也在不断开辟新路径，持续深挖核能发展潜力。

结合中国经济社会发展、产业转型升级、新型城镇化、电气化水平提升等综合研判，预计2030年全社会用电量达到11.5万亿千瓦时左右，2035年达到13.1万亿千瓦时左右，2060年达到16万亿千瓦时左右。2060年，为实现碳中和目标，中国非化石能源发电量比重应达到85%左右，在风电、太阳能发电等新能源总装机达到58.5亿千瓦的目标下，全国仍将存在2.8万亿千瓦时左右的非化石发电量缺口。这要求未来中国核电需要维持一定的建设速度与规模。

核电不受环境、季节等因素制约，发电具有稳定性，利用率高。发电设备利用小时数是用来衡量发电设备利用率的重要指标。2021年我国核电设备利用小时数为 7802 小时，水电设备利用小时数为 3622 小时，风电设备利用小时数为 2232 小时，光伏设备利用小时数为 1281 小时。2022 年，光伏、风电装机容量分别占我国电力装机容量中的 15.3%、14.3%，但实际贡献发电量仅为 5%、9%，且大量地区存在 “弃风弃光”现象。

地缘冲突不断的当下，全球主流国家几乎都选择转变态度，开始重新拥抱核电。欧盟、韩国将核能列入可持续投资的能源类别，美英法日等国推动现有 核电站延寿，日、法等国鼓励重启现在停运的核电站，中国、伊朗、印 度、英国陆续核准新增核电机组。在全球多国重新拥抱核电背景之下， 2022 年第三季度国际原子能机构（IAEA）也上调核电增长预测：IAEA 提高全球核电容量预测，预计到 2050 年达到 873 万千瓦，较原预测值提高 10%。

 

二、技术发展趋势

核裂变和核聚变均会产生大量的能量，目前的核电站是利用铀核裂变所释放出的热能进行发电。复盘核电技术发展 70 余年历史，核电技术经历了四代演变。整体看，历代核电技术的更新迭代不外乎围绕安全性、经济性两个主题。

当前核电技术日趋成熟，正处于“坐三望四”发展阶段。具备代表性的三代技术为美国西屋电气公司的 AP1000、法国阿海珐公司 EPR、美国通用电气公司的 ABWR 和 ESBWR、日本三菱公司的 APWR、韩国电力工程公司的 APR1400 及我国自主设计的“华龙一号”等。

第四代核能系统的概念首先由美国能源部提出，主要目标体现在可持续性、安全性、经济性、防核扩散性四个方面，代表了先进核能系统的发展趋势和技术前沿。 后来，由包括中国在内的十几个第四代核能系统国际论坛成员国一致认可，确定钠冷快堆、超高温气冷堆、熔盐堆、铅冷快堆、气冷快堆、超临界水冷堆等六种第四代反应堆系统。目前我国建成及在建四代核电机站共有两座，分别是山东石岛湾 的高温气冷堆和福建霞浦钠冷快堆。2021 年 12 月，全球首座四 代核电石岛湾高温气冷堆并网发电；霞浦钠冷快堆 60 万千瓦示范 工程已于 2017 年开工，预计 2023 年建成。

三、中国核能核电：2035占比10%

《中国核能发展报告2023》蓝皮书显示，我国核电机组长期保持安全稳定运行，核电机组建设稳步推进。2022年以来，我国新核准核电机组10台，新投入商运核电机组3台，新开工核电机组6台。截至目前，我国在建核电机组24台，总装机2555万千瓦，继续保持全球第一；商运核电机组54台，总装机5682万千瓦，位列全球第三。发电量方面，2022年核电发电量为4177.8亿千瓦时，同比增加2.5%，发电量达到世界第二。

尽管我国核电发电量逐年上升趋势，我国核电占总发电量比重仍低于全球平均水平。2020 年美国核电发电量占总发电量占比为19.7%，加拿大为 14.6%，部分欧洲国家该比例可达 20%-50%。2022 年，我国核电发电量提升至 4177.8 亿千瓦时，占总发电量4.98%。中国广核集团董事长杨长利此前预计，到2035年，我国核电发电量占比有望达到10%左右，到2060年，为实现碳中和目标，核电装机规模要达到约4亿千瓦，发电量占比18%左右。

技术上，随着“华龙一号”示范项目陆续投运、批量化项目陆续开建，我国实现由二代向自主三代核电技术的全面跨越，同时高温气冷堆、小型堆、聚变堆等一批代表目前先进水平的核能工程取得重大进展。我国已形成每年10台/套左右的百万千瓦级压水堆主设备制造能力，自主三代核电综合国产化率达到90%以上，具备同时建造40余台核电机组的工程施工能力。同时，建立了较完整、自主的核燃料循环产业链，核燃料生产与供应能力满足国内核电发展需要。

具体落实到项目端，核电投产高峰将至。据统计，截至2023 年 3 月中国广核防城港 3 号机组投产运行后，我国在建及已核准待建的核电机组达到 24 台，合计装机容量达到 28.04GW，其中根据各核电项目预计投产事件，2026-2027 年将迎来核电投产高峰，预计分别投产 5 台和 8 台，若后续核电核准进度 仍能维持较高水平，参考核电项目普遍 5 年的建设周期，2027 年之后核电高速投产趋势有 望延续。

 

四、核电资产价值重估视角

研究机构分析称，核电资产与水电类似，估值可与水电进行对标，基于 PB-ROE 模型 对核电进行合理估值，考虑公司分红与长期可持续增长率，中国广核、 中国核电 ROE 和股息率与除长江电力外的水电企业基本相当，且长期成长动力与发展空间高于水电，截至 7 月 20 日中国广核、中国核 电 PB（LF)分别为 1.43x 和 1.61x，相比于水电 2x 以上 PB 仍有较大提升空间。从短期看，中特估有望推动核电实现估值修复。

2021 年以来为引导中央企 业提高生产效率，国资委提出“两利四率”考核指标，其中包括净利润、利润总额、营业收入利 润率、资产负债率、研发经费投入强度和全员劳动生产率指标。2023 年国资委对于中央企业 经营指标体系进行了优化调整，将“两利四率”调整为“一利五率”，一方面用净资产收益率替换 净利润指标，引导中央企业更加注重投入产出效率；另一方面用营业现金比率替换营业收入 利润率指标，更注重现金流的安全，关注可持续投资能力的提升，同时继续保留资产负债率、 研发经费投入强度和全员劳动生产率指标。“一利五率”考核指标下核电企业 ROE 有望持续提 升，作为电力板块中稀缺的兼具业绩确定性和长期成长性的电源资产，在中特估背景下估值 提升空间更大。

 

 

南风股份：公司是国内核电站HVAC设备主要供应商之一，在核电、地铁、隧道等领域的市场占有率居国内前列。子公司南方增材重型金属3D打印技术在核电领域实现国内首例工程实践示范应用。

哈空调：主要从事石化空冷器、电站空冷凝汽器系统、核电空冷机组等空冷换热类产品的研发、设计、制造以及项目总承包。

江苏神通：公司是核级蝶阀、球阀产品国内主要供应商，现有的核电阀门年产能可以支持每年6—8台新建核电机组所需阀门的交付。目前公司等待交付的核电阀门订单较充足。

中国核建：以核电工程、工业和民用工程建设等为主营业务的大型国有控股上市企业，拥有国际原子能机构授权设立的全球唯一一家核电建设国际培训中心，是我国核电工程建设的主力军。

中核科技：公司在核电站用关键阀门领域基本具备二代、三代核电机组阀门成套供货能力，四代核电机组关键阀门供货能力；在核燃料真空阀及浓缩铀生产关键阀门领域，四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平，具备成套供货能力。