【天风非银】关注金融板块三重超预期

政策层面，政策底显现推动资产端催化超预期。本次政治局会议历史上首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”（此前主要提法是“推进或保持资本市场平稳健康发展”），政策表述类似于2018年10月底提出的“激发市场活力”。国内经济修复的政策底显现，稳经济、提信心带来风险偏好提升，将催化券商和保险等顺周期板块的资产端弹性超预期。

业绩层面，中报盈利景气度超预期。保险受益于Q2炒停催化，23H1负债端超高速增长，Q2单季环比Q1进一步提速，预计平安、太保、国寿、新华23H1的NBV累计增速分别为+35%、+37%、+16%、+32%；且今年业绩目标超预期达成将会明年开门红预留更充足准备时间，为2024业绩增长奠定基础。短期数据验证+中长期储蓄需求充足将驱动保险景气度持续向上。

估值层面，持仓低位将带来向上弹性超预期。目前券商板块PB为1.5X处于近10年20%分位数、机构持仓在近5年10%分位数；保险PEV为0.58X处于近10年14%分位数、机构持仓在近5年38%分位数，均处低位。在基本面提振alpha叠加宏观政策催化beta的双击下，估值具备超预期向上弹性空间。

择股层面，券商板块首推同花顺(beta最大、AI+释放长期增长动能)、中国银河(中特估核心标的)、华泰证券(低估值头部券商、AI转型领先)。保险板块首推新华保险(三季度NBV增长空间较大、资产端弹性充足)、中国太保(中报NBV同业领先、转型坚定带来中长期投资价值显著)。