【推荐】关注寿险负债端的长短期预期差

【我们认为负债端短期和长期均存在预期差。市场之前担忧的停售后8月保费同比大幅下滑将不会出现，主要是部分公司将7月保单指定生效至8月。如平安大约有7亿nbv的7月保单生效至8月（8月个险渠道基数不到13亿），太保有2亿多（8月个险渠道基数不到4.8亿）。9月-12月保守预计可能双位数下滑，但平安、太保、新华Q3 nbv在7月超100%的高增支撑下，仍有望实现双位数同比正增长。而到了Q4，关注点将会聚焦在23年开门红上。预计在储蓄需求旺盛+长期锁定收益的储蓄险仍有相对优势+绩优代理人企稳、优增有望改善+开门红准备充分的情况下，24年开门红及全年NBV将实现正增长，行业负债端有望进入向上周期。因此，无须对负债端的短期和长期过度悲观。推荐：太保、平安、新华。】

1、7月当月NBV：个险+银保内部追踪口径下，国寿77%、平安118%、太保约180%、新华166%、太平100%+，友邦中国50%+。其中个险渠道国寿近70%；平安110%+；太保157%；新华约160%、太平100%+，友邦中国50%+；银保渠道国寿182%、平安187%、太保500%+、新华190%。

2、8月及后续预期：

1）考虑到7月指定生效至8月带来的nbv增量，预计可以支撑8月正增长，目前了解到平安大约有7亿nbv、太保2亿多的nbv是7月保单生效至8月带来，占去年8月基数约为50%。

2）7月超100%高增+8月正增+9月双位数负增的预期下，预计Q3太保、平安仍能实现正增长。在个险渠道，太保7月+8月初 nbv较去年Q3基本持平，平安7月+8月初 nbv占去年Q3的85%。而新华披露口径基数极低，Q3预计增速较高。

3）我们预计，2023H2国寿、平安、太保、新华、友邦、太平NBV增速分别为-5%、-2%、-8%、+81%、+17%、-12%，其中Q3分别为-5%、+13%、+15%、+78%、+16%、-6%，Q4分别为-8%、-34%、-34%、+89%、+17%、-22%。

3、投资建议

资产端预期好转带来的估值压制的释放+负债端短期的预期差，将驱动保险股估值修复继续。如后续观察到增员、获客类产品销售、开门红规划积极等帮助我们更明确预判明年向好的指标，基于负债端向上逻辑的确认，将有望带来更持续的保险股行情。截至8月4日，国寿A、平安A、太保A、新华A的2023PEV分别为0.80、0.62、0.51、0.54倍，历史估值分位分别处于27%、11%、13%、18%；友邦、太平的2023PEV分别为1.50、0.15倍，历史估值分位分别处于12%、6%。建议关注：太保（改革最为彻底，改革效能有望长期释放，短期负债端有预期差）、平安（最受益于地产政策积极，估值压制释放）、新华（下半年负债端确定性最高，短期弹性高）。