富佳股份：去库存压力晚于行业，新业务初有成效
夜长梦山
2023-08-28 06:46:24
【中金家电与智慧家居】富佳股份：去库存压力晚于行业，新业务初有成效
业绩回顾 👉2Q23业绩低于我们预期，主要由于外销收入下滑公司公布1H23业绩：1H23公司实现收入9.77亿元，同比-20.7%；归母净利润1.08亿元，同比-28.0%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比-30.1%。对应2Q23，公司实现收入5.59亿元，同比-18.1%；归母净利润0.82亿元，同比-9.8%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比-14.0%。公司业绩低于我们预期，主要由于公司外销收入下滑幅度较大。 👉公司去库存压力晚于行业：1）中国家电出口去库存压力主要在2022、1H2023。公司的海外客户较为集中，去库存压力从1H2023开始显现，节奏慢于整体行业。2）1H23公司外销收入同比-30.2%，受到海外需求及外部竞争影响下滑幅度较大；公司主要产品有线/无线吸尘器出口1H23收入同比分别-38.1%/-28.6%。新业务初见成效：1）公司积极开拓国内客户，1H23内销收入同比+25.8%；内销收入占比同比+9.9ppt至26.7%。其中扫地机器人业务实现收入4960万元；与方太合作的洗地机第二代产品已顺利交付，下半年将推出新款。2）公司参股投资的储能公司羲和未来在今年2月完成首单出货，1H23公司储能产品实现收入5419万元；公司预计其下半年营收贡献会更加明显。3）公司商用美容仪产品已正式导入量产；宠物理毛器、户外工具无线吹叶机、布艺清洗机均已量产。 👉受益汇率、原材料因素，2Q23利润率有所提高：1）2Q23公司毛利率、归母净利率同比分别+0.8ppt、+1.3ppt至19.4%、14.7%。1H23公司汇兑收益1962万元。2）费用率方面，2Q23公司销售/管理/研发费用率同比分别持平/+0.5ppt/+0.6ppt至0.4%/4.0%/3.4%，费用支出相对稳定。 👉发展趋势：我们预计公司家电出口业务2H2023将继续面临去库存压力。新业务快速发展，但暂时还无法弥补家电出口的下滑。
业绩回顾 👉2Q23业绩低于我们预期，主要由于外销收入下滑公司公布1H23业绩：1H23公司实现收入9.77亿元，同比-20.7%；归母净利润1.08亿元，同比-28.0%；扣非后归母净利润0.99亿元，同比-30.1%。对应2Q23，公司实现收入5.59亿元，同比-18.1%；归母净利润0.82亿元，同比-9.8%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比-14.0%。公司业绩低于我们预期，主要由于公司外销收入下滑幅度较大。 👉公司去库存压力晚于行业：1）中国家电出口去库存压力主要在2022、1H2023。公司的海外客户较为集中，去库存压力从1H2023开始显现，节奏慢于整体行业。2）1H23公司外销收入同比-30.2%，受到海外需求及外部竞争影响下滑幅度较大；公司主要产品有线/无线吸尘器出口1H23收入同比分别-38.1%/-28.6%。新业务初见成效：1）公司积极开拓国内客户，1H23内销收入同比+25.8%；内销收入占比同比+9.9ppt至26.7%。其中扫地机器人业务实现收入4960万元；与方太合作的洗地机第二代产品已顺利交付，下半年将推出新款。2）公司参股投资的储能公司羲和未来在今年2月完成首单出货，1H23公司储能产品实现收入5419万元；公司预计其下半年营收贡献会更加明显。3）公司商用美容仪产品已正式导入量产；宠物理毛器、户外工具无线吹叶机、布艺清洗机均已量产。 👉受益汇率、原材料因素，2Q23利润率有所提高：1）2Q23公司毛利率、归母净利率同比分别+0.8ppt、+1.3ppt至19.4%、14.7%。1H23公司汇兑收益1962万元。2）费用率方面，2Q23公司销售/管理/研发费用率同比分别持平/+0.5ppt/+0.6ppt至0.4%/4.0%/3.4%，费用支出相对稳定。 👉发展趋势：我们预计公司家电出口业务2H2023将继续面临去库存压力。新业务快速发展，但暂时还无法弥补家电出口的下滑。
盈利预测与估值
由于海外需求承压、市场竞争加剧，我们下调2023、2024年盈利预测16%、16%至2.75亿元、3.02亿元。当前股价对应24.5倍2023年市盈率和22.3倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级。由于出口业绩不确定性及行业估值中枢下行，我们下调目标价26%至15.00元，对应30.6倍2023市盈率和27.9倍2024年市盈率，较当前股价有25%的上行空间。风险：市场需求波动风险，竞争风险，新业务不及预期风险，汇率风险
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