【牛股逻辑大赛】欧晶科技—即将进入光伏新时代背景下的红利期-韭研公社

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【牛股逻辑大赛】欧晶科技—即将进入光伏新时代背景下的红利期

虹泽投研

绝不追高的老股民

2023-09-10 10:12:00

企业简介

公司成立于2011年，总部位于内蒙古呼和浩特，核心产品为大尺寸太阳能级石英坩锅和半导体级石英坩锅，主要用于单晶硅棒拉制的生产环节。目前已经成为国内石英细分领域的头部企业。

历史沿革

2011年开始小批量研制石英坩锅，2012年开始规模化生产。2013年26英寸光伏级石英坩锅试验成功。2014年与中环建立合作。2017年量产32英寸光伏级坩锅。2019年成功研制36英寸大口径坩锅。2022年公司登陆A股。

产品及服务

公司主营业务主要包括石英坩埚领域、硅材料清洗领域及切削液处理领域。收入占比方面，2023年H1石英坩锅（橙色）占比64.32%（2022年、FY占比52.72%）；光伏配套加工服务（黄色）占比42.62%（2022FY占比52.72%）。

毛利占比方面，2023H1显示，石英坩锅类产品实现4.24亿元，占比81.03%，已超过2022年全面实现毛利3.22亿元。因此不难看出石英坩锅产品已经成为欧晶科技备受瞩目的核心业务。

细说石英坩埚领域，2023年光伏行业的核心主题依旧是降本增效。在光伏平价上网、光伏组件功率不断提升、产业链成本不断降低的背景下，更大的尺寸的硅片的价值凸显，作为大硅片生产环节中的消耗工具—石英坩锅，随着行业发展一道，也在寻求“高纯度、大尺寸、低成本、长寿命”产品。

石英坩锅作为堆放多晶硅原料的器件，是唯一与硅进行直接接触的材料，其自身品质直接影响单晶硅棒的品质，目前可以大规模的生产高品质石英坩锅的企业屈指可数，故产品整体呈供应紧张状态。

在进口替代方面，我国石英坩锅企业的产品差距已逐渐缩小，在尺寸、纯度、拉晶时间、拉晶次数均取得突破进步，与此同时，在成本端国产化石英坩锅具备更强的价格优势，因此可以说在光伏级坩锅领域，国内企业已占据绝大部分市场份额；半导体级坩锅产品，也将随着国内半导体行业的发展快速释放需求，逐渐实现国产替代。

财务分析

（1）营收方面。2019-2022公司营收分别为5.73亿、5.59亿、8.48亿、14.33亿，同比增长-2.5%、51.5%、69%，2017-2022年复合增长达25.75%，近年来业绩完成井喷增长主要受益于石英坩锅业务成果贡献。

（2）毛利净利方面。2019-2022公司毛利率分别为22.98%、27.03%、26.26%、27.88%，毛利率波动主要受到原材料价格影响，未来受产品定价提升影响，毛利率将进一步提升；净利率方面，2019-2022年公司净利率分别为10.21%、15.19%、15.73%、16.63%，从数值中可以看出公司在降本增效环节颇有建树。

（3）营运能力方面：总资产周转率在提升，存货周转率在下降，应收账款天数在下降。可以初步判断为公司在扩产补库，在下游持续景气的大背景下，库存可以转化为营收，实现量价齐升。

（4）财务风险：关注应收账款减值风险。

投资依据

（1）石英坩锅领域的稀缺标的。在产业链整体降价的大背景下，硅片环节由于坩锅短缺成为核心短板，不少厂商为了保证开工率强化与坩锅厂绑定。

（2）N型、大尺寸硅片需求快速爆发。新技术渗透率已达25%，182+210mm出货占比已超90%，新技术对于硅片纯净度要求极高。高品质石英坩锅成为掣肘的一环。

（3）深度绑定TCL中环。主要合作为成本+比例加工费模式，提前锁定毛利率，业务整体与中环高度正相关。

（4）石英砂供应短缺。一方面全球高品质石英矿主要由三家供应，分别为美国西比科、挪威天阔石、中国石英股份，三家全球份额相加占比90%，且扩产节奏较缓于光伏行业发展进度，国内腰部和尾部原矿供应企业无法实现高品质提纯能力，因此高纯石英矿价格近期快速高涨。另一方面，考虑到石英坩锅对于大硅片而言属于刚需耗材，且坩锅所占下游产品占比约1%，刚需且占比低带来的是高溢价能力，在长单约束的加持下，未来可以预见价格可以实现向下传递，维持高毛利运行，营收端量价齐升可期。

当前估值

截至9月8日，欧晶科技报收49.38元，继续刷新2023年低点，当前动态市盈率11.65低于公司近一年30%PE分位数值（33.03），处于明显低估水平。交易方面建议左侧定投或作为α在组合中存在，未来6个月看到70元。