事件

10月18日，国家统计局公布数据显示，三季度GDP同比4.9%、前值6.3%。9月，规模以上工业增加值同比4.5%、前值4.5%；社会消费品零售总额同比6.8%、前值7%；固定资产投资累计同比3.1%、前值3.2%。

解读

GDP总量超预期，投资需求修复带动工业生产扩张。9月，多数经济指标好于市场预期。实际GDP同比4.9%，超出市场预期0.4个百分点。

真正支持三季度经济超预期增长的关键力量，是消费。3季度最终消费对GDP的贡献率为94.8%，拉动GDP上涨4.6百分点，是GDP修复的主要因素。近似估算3季度最终消费同比增速或在8.3%左右。

影响

虽然超预期很可喜，在国内目前的解读的是第四季度不用再出政策支持经济也能够完成全年的工作目标。受政策的预期的落空与巴以冲突升级的影响，A股开启爆跌模式。今日我写这篇文章不在于分享GDP所构成是否是利空，或是巴以冲突对于国内的影响。而是基目前的宏观经济数据来判断，国内宏观经济是否出现真正意义上的加暖。A股目前的风险是否真从国内消费不足转向了外围地缘政治风险。

（一） 最终消费增速明显高于社零增速或是导致GDP数据表现强于月度经济数据，并超过市场预期的主要原因

先来解析一下消费高增长的原因，我们再来看一下我们的消费真的转暖了，是什么样的转暖，是一时的还是长久的。

作为一个投资者我总能看到消费变好的数据，但作为一个消费者我仍感寒冬。从数据上看也是一样的。最终消费和社零增速的差距则主要是因为服务消费。居民消费中有52.3%是服务消费，而今年服务消费同比增速持续维持高位。前三季度服务业零售额累计同比增长18.9%（可以理解滴滴司机等服务性人员增加），大幅高于社零增速6.8% ；三季度居民人均消费支出（包含服务消费）同比增长10.9%，也明显高于社零增速4.2%。

从基数上看，上一年有疫情导致社零回落，今年没有所以社零同比是上升了0.9个百分点达到了5.5%，同比上看好像是那么回事，但环比就差了不少，环比增速也只有0.02%。远低于8月份的数据。

队了基数外，消费也确实是在恢复，可能提升了一个台阶 ，具体来看随着居民资产负债表逐渐修复，收入端修复开始向消费端修复转化，居民边际消费倾向明显提高，三季度居民部门平均消费倾向69.8%，高于2017-2019年三季度均值2.4个百分点。

但这里需要提一个特别的风险。目前我们国家的经济增长并不见得真如数据表现的那般美好。疫情前社会主要人群包括大学生已工作者都在努力工作并将收入转化成消费，而经过疫情之后这部分社会的大多数人群都在面临的收入下滑，或是工作调整的。而这两个毕业的大学生就业率则低的离谱。这部分仍然是一个无工作能力者在消纳在的家庭的收入。因此国家不再批露青年失业率的做法，也表明我们步入像日本那样的极端国家，未来这部分人的工作能力生存水平，将与国家公共开支成正比，而我们是一个超级人口大国，此事若无解，后续压力将持续存在，并有加剧的风险。

当然居民收入只要好转那消费的持续就可以维持。我们真正面临也真的会如新闻联播所谈到的那样，只一个坎过了就没事。但刚刚说的就业问题如果不解决，那么中国游戏娱乐产业必发展。

（二） 房价下跌为什么对于居民消费没有形成明显的抑制？

答案令人泪目，房地产的财富效应与房奴效应孰强孰弱并无定论，房价或并不是影响消费的主要因素。先来说一下财富效应，你买了房说明的你资产增加财富增加，但你财富增加意味着你可支配收入上升了吗？你可以做更多的事了吗？你只是解决一个住的地方，衣食行仍然是需要解决的。其次房奴效应，只要你的房子不是全款买的，高额负债会更加压制人的消费意愿。因此房价下跌即代表财富缩水同时负债不减两者共同抑制了消费。

而最近公布的70城房价上涨中，最为突出的则是上海的房价上涨，首先这个肯定不代表什么，更重要的是上海原本不交易的汤臣一品一个月内也挂牌交易了三套。这说明高收入人群对于房子投资价值与保值的确认，但这也说明上海的房价上行水分之大。

（三） 那为啥经济超预期市场还是不涨，真的风险来自外围

这个完全是胡扯，从目前来逻辑线条来看，一国内经济恢复上考虑了四季度美国补库对出口的拉动进一步增强、收入企稳推动消费继续企稳、外需改善下制造业投资好转等积极因素，预计4季度GDP增速有望实现5.2%-5.9%左右，对应全年GDP增速5.2%-5.4%左右。也就是美国经济的强劲，是我们不依靠政策也能复苏。同时也为明年的政策留下空间。但美国经济则与利率水平挂钩，美国近期的利率走高主要依靠实际利率驱动，背后实际上反应了经济向好预期不断升温。而国内市场层面的资金利率也开始飙升，则是由于9月以来市场利率大幅上行，核心是地方债的发行。近期，内蒙古、重庆等地已经相继发行再融资债，其他各地也有相关披露。这从近两个月的社融数据也可以看出。这种情况下还能说是外围风险吗？

重点底在哪？

综合上面不难发现，经济在消费的支持下确实在回暖，但回不到19年的水平的。另一方面失业压制不解决，未来的经济一定向下。而本轮下跌的因素是内不稳外还乱。底部不在这俩问题解决完一个前是不会出现边际改善的，因此我以一个拙劣的算法，以19年底的指数*0.88来测算这波底应当是2684。