三季度逆势保持高增长，扣非利润增长 45%。从三季度情况看，佳发教育 单季度实现营收 1.31 亿元，同比增长 26%；归母净利润、扣非净利润分别为 0.28、0.27 亿元，同比增速分别为 41%、45%。Q3 通常为公司收入确认淡季， 但公司依然保持良好的增长趋势，一方面得益于政策推动考场建设进入新阶段， 另一方面也得益于公司在智慧教育领域的业务扩张。
费用端保持良好控制，前三季收入利润已超过 2022 全年。从费用端看，前 三季度公司销售/管理/研发费用分别为 0.50/0.43/0.32 亿元，同比增速分别为 15%/59%/3%，除管理费用（计提股权激励费用）外均得到良好控制。截至三季 度末佳发收入、利润分别为 4.36、1.16 亿元，已超过 2022 年全年水平，也足以 印证公司业务持续回暖的趋势。
“AI+战略”全面升级，发布灵汩教育大模型”。佳发教育于 10 月 21 日在 天津召开以“灵润教育·汩涌未来”为主题的佳发教育“AI+”战略暨新品发布会， 在会议中发布并展示了“灵汩教育大模型”，根据公司介绍目前灵汩具有百亿级 的参数量，并且通过教育领域的专项数据，完成百亿级的 Token 训练数据的二 次预训练，千万级 Token 的指令数据专项场景微调。
同步发布以英语听说为代表的 3 款 AI+教育产品。公司在发布会中，发布了 “理化生实验 AI 解决方案”“体育教育 AI 解决方案”“英语机考 AI 解决方案”， 其中英语机考 AI 产品，基于语音识别、自然语言处理能力，通过 AI 英语学习助 手小灵老师的课标认知与引导能力，帮助学生实现个性化学习与辅导。佳发教育 有望凭借在考场建设中积累的对于教育场景的理解，结合 AI 技术能力，发力 AI+ 教育的产品推广。
投资建议：预计公司 23-25 年归母净利润分别为 1.52、2.02、2.65 亿元， 同比增速分别为 120%/33%/32%，当前市值对应 23-25 年 PE 分别为 42/32/24 倍。考虑到教育数字化转型过程中，公司积极推进先进技术与公司业务的深度融 合，基于大语音模型 AI 基座，公司有望充分受益，维持“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；政策推进不及预期；毛利率波动风险。
