公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入302.83亿元，同比增长14.35%；实现归母净利润102.03亿元，同比增长12.47%；实现扣非归母净利润101.65亿元，同比增长14.95%。其中23Q3单季度实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%；实现归母净利润23.41亿元，同比增长7.46%；实现扣非归母净利润24.52亿元，同比增长11.43%；业绩整体符合预期，归母净利润增速略低于预期。

　　增速承压放缓，业绩蓄水池仍足

　　23Q3公司实现营业收入84.10亿元，同比增长11.03%，营收增速较缓；经营活动现金流净额年初至报告期末比上年同期增长554.34%，主要系本期销售收入增长，销售商品收到的现金相应增加所致；期末合同负债55.16亿元，环比中报增加1.93亿元。

　　毛利率有所提升，利润率小幅波动

　　23Q1-3公司毛利率75.77%（yoy+1.23pct），净利率33.75%（yoy-0.53pct)。

　　销售费用率11.76%（yoy+2.16pct），销售费用同增40.07%，主要系本期加大促销力度，发生的促销费用等增加；管理费用率5.00%（yoy-0.87pct），管理费用同减2.63%；研发费用率0.64%（yoy-0.05pct），研发费用同增6.12%。财务费用为-5.53亿元，同比减少1.12亿元，主要系利息收入增幅较大。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-25年收入分别为349.37/403.97/464.89亿元，对应增速分别为16.1%/15.6%/15.1%，净利润分别为108.23/127.52/149.69亿元，对应增速15.4%/17.8%/17.4%，EPS分别为7.18/8.46/9.94元，三年CAGR为16.87%。鉴于公司规模位居白酒行业前列，全国化布局稳固，产品矩阵丰富且有较高的消费者认知度，参照绝对和相对估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价171.81元，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；省内市场地位受损