毛利率显著提升，软件产品化显成效。公司 2023Q3 毛利率达到 72.73%，同比提升 11.58pcts，环比提升 7.64pcts，毛利率的显著提 升主要是由于交易类产品化软件收入占比提升以及期间费用方面降 本增效的效果显著。伴随着软件产品化趋势，预计公司毛利率将得到 进一步提升。
控费效果显著，经营效率提升。2023Q3，公司销售费用率为 6.19%， 同比下降 0.03pcts；管理费用率为 12.92%，同比下降 1.67pcts；研 发费用率为 20.76%，同比提升 1.55pcts；财务费用率则为-1.35%。 公司整体费用端控制良好，经营效率也在逐步提升。研发投入的加大 则有助于公司进一步提升产品竞争力。
A5 信创版全面上线，步入放量阶段。公司新交易体系 A5 几大项目正 在全面实施中。东吴证券、东海证券已经完成 A5 信创版的全面上线， 其中，东吴证券于 2023 年 10 月 16 日上线 A5 全面信创，率先实现了 核心交易体系的全栈上线、全业务覆盖和全客户迁移，是首个实现代 际升级的核心交易系统，为行业提供了可行的路径参考。另外，华宝 证券、华鑫证券等 3 家券商也在切换过程中，后续还会有数家券商上 线。A5 信创版确立了公司在新一代的分布式核心交易系统中的先锋领 导地位。
公司在分布式和信创等先进技术方面有先发优势，新交易体系产品加速推 广。我们调整公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为 7.96/10.43/13.39 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 2.47/3.17/4.27 亿元， EPS 分 别 为 1.44/1.85/2.49 元，对应 PE 分别为 40/31/23 倍，维持“增持”评级。
风险：信创推进不及预期；产品拓展进度不及预期；市场竞争加剧。
