前言：摘选全市场主动偏股型基金的百亿基金经理在基金三季报中核心观点，汇总整理成近期市 场较为关注的十个问题，一探百亿基金经理们对于四季度市场以及热门行业投资机会的看法，供 投资者参考。
一、如何判断四季度市场投资机会？
二、如何看待 TMT 投资机会？
三、如何看待半导体投资机会？
四、如何看待新能源投资机会？
五、如何看待新能源车投资机会？
六、如何看待军工投资机会？
七、如何看待消费投资机会？
八、如何看待医药投资机会？
九、如何看待金融地产及央国企投资机会？
十、如何看待港股投资机会？
一、如何判断四季度市场投资机会？
刘彦春（景顺长城基金）：市场对经济的短期表现和长期前景都过于悲观了。如同一季度累积需 求释放带来阶段性高景气无法持续，二季度以来去库存以及财政偏紧导致的经济下行也不适合简 单线性外推。汇率持续调整对出口的促进会在下半年逐渐得到体现；居民资产负债表逐步修复后 消费复苏也将加速。稳增长政策特别是地产领域相关政策预期逐步加码，预计经济年内有望逐步 修复。我们更多资源聚焦于长远发展，科技、外交、军事方面的投入都需要更长时间才能看到效 果。远期问题暂无定论，但我们有足够的改革空间，过于悲观不可取。
如果经济内生修复不达预期或者速度过慢，我们也有足够的政策空间。我们没有通胀问题，可 以继续降息、降准，货币政策仍然有很大的宽松空间。与发达国家比，我国的政府负债率偏低，拥有大量国有资产，而且我们没有通胀和国际收支方面的制约，财政扩张潜力巨大。近期我国地 产销售面积大概率已经低于未来多年均衡水平，是时候对地产行业全面松绑，精准区分炒作与长 期持有，用更加市场化的手段发展我们这一重要的支柱产业。
增长可以化解很多风险，包括中美利差导致的资金外流。我们也认为海外高通胀、高利率环境 无法持续，总会有人付出代价。疫情、地缘政治冲突带来的痛苦需要大国携手解决，转机也许并 不遥远。人民币资产大概率存在系统性向上重估机会。
未来 3-6 个月，我们会更多聚焦于企业微观层面，逆境中更能够体现出企业家能力。过去三年，各类风险
层出不穷，企业经营以外的因素对股票定价造成了巨大扰动，这一过程已近尾声，预期权益市场即将苦尽
甘来。
内容来源：《景顺长城新兴成长混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231025）
陈皓（易方达基金）：展望四季度，8 月经济数据表明国内经济已有触底企稳的迹象，政策也暖 风频吹，虽然市场短期难以强劲反弹，但“经济底”大概率雏形已现。同时目前的美国经济要兼 顾增长与通胀的难度已经越来越大，一旦国内经济复苏，中美周期错配这一导致今年人民币资产 压力巨大的核心原因则很可能反转，这样整体中国资产都会迎来一波修复行情。
内容来源：《易方达品质动能三年持有期混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231025）
丘栋荣（中庚基金）：市场整体的回落和低迷，幅度大且时间长，股价层面的出清是肉眼可见的，估值表征了很高的隐含回报，从投资维度看恰是机会分布广泛的阶段，尤其是部分具有远大前景 的成长股的估值起点接近 2018 年底的水平，且不少方向初露峥嵘，不能简单地归为梦想和故事，值得研究与前瞻布局。
首先，从基本面上看，今年多重压力层叠，很多公司仍不舍昼夜的努力打磨核心竞争力，积极卡
位于新技术、新场景、新应用等方面，其孕育的技术和产品正处于爆发中。其次，从投资上，这些幸存下
来的“新”公司，其对应的是蓬勃的“新”需求，能见度提高意味着风险是降低的，存活率和成长性大幅
度提高。最后，估值定价角度看，这些“新”公司现阶段非常契合低估值价值投资的要求，公司风险不断
降低、业务持续甚至快速增长、盈利具有高增长性和高弹性的概率。市场整体低预期、交易低拥挤，当前
买入位置的估值水平较低，有机会构建高预期回报的投资组合。
内容来源：《中庚价值领航混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231020）
杨瑨（汇添富基金）：我们认为尽管中国经济面临各种问题，但该经济体的活力与竞争优势无法 短时间内被替代，仍是全球经济的重要引擎之一，经济活动也在三季度末出现了一定回暖的势头，需要认识到经济的周期规律是渡过底部后将迎来上行周期，当前大部分主要由外资定价的中国资 产估值已经非常便宜。
内容来源：《汇添富数字经济引领发展三年持有期混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231025）
郑泽鸿（华夏基金）：从 2021 年年初的高点到现在，市场已经调整了接近三年。站在短期来看，悲观者仍有很多悲观的理由。但如果放眼长期，我们有理由相信，目前的位置处于一个中长周期 的底部区域。阳光底下没有新鲜事，市场也总是在从极度乐观到极度悲观的周期反复运动之中，而现在的位置，无疑是处在极度悲观的位置，中长期大的机会往往在这种时候产生，虽然我们很 难判断下跌的惯性要到什么时候能够扭转，但从绝对估值和相对估值水平来判断，我们认为目前 的位置距离真正的底部已经不远。
内容来源：《华夏能源革新股票型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231024）
王克玉（泓德基金）：我们认为在目前的环境下不管是市场整体估值，还是具体到组合的大多数 标的，投资成功的概率要远远大于过去三年中的其他时刻。
投资者情绪和市场状态是相互强化的，尤其在市场成交低迷时，这种关系更为明显。在政策已 经有力度很大的转变后，市场运行方向的改变需要投资者看到经济基本面有所改善。过去一个阶
段随着库存周期调整的结束，许多商品价格开始反弹，反映在 PPI 和企业盈利已经有所改善，在 四季度将有机会迎来比较好的投资机会。
内容来源：《泓德瑞兴三年持有期混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231024）
姚志鹏（嘉实基金）：中长周期的经济决定因素往往来源于人口和技术变革，各项因子在中长期 因为处于不断的演进之中，更多凭借的是信仰。中短周期的经济研判离不开库存和货币等因素的 影响。对于目前库存周期处于中周期的底部区域，随着政府地产、内需等稳定政策的陆续落地，未来半年国内经济企稳是大概率事件。中线考虑到人口结构和总量可能的变化，参考发达国家的 历史发展经验和国家政策方针，中国经济的下半场可能更要重视国际化、老龄化和性价比等影响 因子产生的结构性机会。随着国内市场总量越来越大，总量的增长较难保持高速增长，而国际化 则是创造企业阿尔法的重要来源，广泛的参与国际贸易以及具备属地运营能力的企业将成为中国 新的领头企业。
中国一批优质的白马公司经历了过去三年的估值收缩，目前估值基本都处于历史的底部区域。为经济的 企稳离不开这些优秀头部企业的基本面向上。中国经济本身经历库存周期的调整和整固，在一系列政策的 支持下，经济周期企稳将是大概率事件，而市场总是线性外推，之前市场风险偏好目前被压制到一个极低 的水平，目前正是资本市场和经济一轮新的上升周期的起点。
内容来源：《嘉实新能源新材料股票型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231024）
二、如何看待 TMT 投资机会？
杨锐文（景顺长城基金）：AI 的热潮在三季度有所退潮，主要是 ChatGPT 活跃用户数见顶回 落，市场的尝鲜劲头过去了。但是，AI 产业还是在迅速发展，OpenAI 近期发布了多模态大模 型 GPT-4V，在手机端增加了语言识别和语言输出能力，提升了手机端超级助理生态的应用场景，也增加了复杂图像理解能力，应用案例中对于生活常识、科学、数学相关的复杂图像可以高效解 读。这些进展都在不断拓展 AI 的应用场景。但是，由于人工智能现有的泛化能力还是非常有限 的，因此，场景的落地能力还是非常重要。我们认为未来更多的机会并不是来自于“AI+”，而 是来自于“+AI”，换言之，我们更看好细分行业龙头运用 AI 实现场景的创新和突破，而不是 通用 AI 替代其他行业。GPT 冲击波已经席卷几乎所有大型的互联网公司，这些互联网公司无 论主动还是被动都将不得不卷入这一轮 AI 的大潮中，新一轮的算力军备竞赛毫无疑问已经开始 了。但是，从短期来看，AI 是否过热还是需要斟酌的，行业发展需要时间，不可能一蹴而就，行业应用也同样需要不断适配从而找出最佳的落地模式。
内容来源：《景顺长城新能源产业股票型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231025）
李晓星（银华基金）： AI 发展不会一蹴而就，对于每一轮科技革命，市场会低估长期，也往往 高估短期，板块在交易拥挤度较高时波动也会比较大。当前时点下更需要去伪存真，无论硬件算 力还是软件应用，需要精选可持续兑现业绩、竞争格局较优的龙头公司。
内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231024）
施成（国投瑞银基金）：
开。龙头公司在行业低谷的情况下，虽然单位盈利下滑，但从财务上看，仍然展现出一个很好的 投资回报率。而锂电行业虽然爆发力弱于上一轮周期，但空间依然巨大，龙头公司的估值水平我 们认为都有较大的修复空间。
内容来源：《国投瑞银新能源混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231018）
杨锐文（景顺长城基金）：对于新能源板块，针对汽车电动化赛道，我们相对于之前更加乐观了。经过一年半的急剧调整，产业资本也从盲目过热到瞬间冰冻，新能源车反倒是走向越来越健康的 方向。电车终端需求二阶导拐头向下，行业增速最高阶段已过，同时供应链行业扩产过快，行业 进入产能过剩时代，并开启了产能淘汰窗口。当下的阶段就正如 2014-2016 年的智能手机产业，那段时间是渗透率见顶，估值大幅向下杀。但是，经过 2-3 年的产业重构，智能手机行业又诞 生了立讯精密、舜宇光学等十倍股，从 2021 年底至今，新能源汽车已经完成了杀估值，但是，产业重构尚未完成。一旦产业重构完成，电动车行业依旧会诞生数倍的机会。新能源车板块的估 值泥沙俱下，这带来很多错杀的机会，市场低估了中国新能源产业链的全球竞争力以及部分公司 的竞争壁垒。当然，未来的机会可能更多来自于智能化，而非电动化。未来的机会也不再会是全 面 beta，机会将更集中在某些个股的 alpha，大概率会出自新技术新产品、成本和产品创新持 续领先的企业。而对于风光储氢，行业当前仍旧面临消纳担忧、竞争格局变差、产能过剩、商业 模式不清晰等问题，但是风光储氢是未来实现碳中和的重要抓手，未来仍旧有较大的投资机会。内容来源：《景顺长城新能源产业股票型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231025）
丘栋荣（中庚基金）：港股智能电动车空间巨大，成长性迎来重要拐点，1）智能电动车向头部 集中，主流新势力二代车型完成新老更替，销量和保有量进入新一轮增长阶段，知名度和品牌力 提升，入围玩家缩圈，盈利有望迎来拐点，逐步进入正循环；2）自动驾驶技术重要拐点，经过 2-3 年的技术研发，特斯拉引领的自动驾驶技术在中国大范围落地，未来一年内将逐步被消费者 感知，成为购车决策中不可或缺的因素，新势力车企有望凭借自动驾驶技术提升品牌高度，强化 产品力和研发壁垒，最终体现在销量和盈利能力的双升；3）低估值高预期回报。智能车市场一 直处于高烈度竞争，投资者无法辨别胜利者，估值的不确定性程度大，但不断下行的股价恰恰提 升了未来的预期回报。
内容来源：《中庚价值领航混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231020）
秦毅（泓德基金）：随着新能源车崛起，国产汽车品牌市场占有率大幅提升，这一趋势为国内汽 车零部件的国产化带来了持续的推动力。从 2022 年开始，我们看到了相关企业受益的情况，这 一趋势将在未来得到延续；2023 年下半年以来的智能化，也将替代电动化成为新能源汽车的主 要推动力。在此背景之下，相关国产化和智能化板块的汽车零部件企业，将迎来较好的发展机遇。内 容 来 源 ：《 泓 德 睿 源 三 年 持 有 期 灵 活 配 置 混 合 型 证 券 投 资 基 金 2023 年 第 3 季 度 报 告 》（20231024）
何帅（交银基金）：我们认为新能源市场空间巨大，新能源车今年依然维持较高增长，大部分龙 头企业维持了较高的市场份额。但由于上游原材料跌价，产业链去库存，使得新能源中游相关公 司普遍业绩承压。制造业并不是商业模式最好的生意，供需缺口对于这些行业特别重要。特别是 对于有一定技术和规模壁垒的制造业，判断其抗周期能力的程度确实是一件困难的事情。内容来源：《交银施罗德阿尔法核心混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231024）
六、如何看待军工投资机会？
何崇恺（易方达基金）：2023 年三季度军工板块股价表现亮点较少，主要是部分板块前期订单、业绩基 数较高导致的短期增速下降。另外，军工需求端的“中期调整”未能在三季度落地，造成市场对于军工板 块在 2023 年下半年及以后业绩稳健与中高速成长的确定性产生一定质疑。根据我们的研究分析，军工行 业需求端依旧十分景气，短期需求端的波动并不会影响长期趋势的展望。未来 5 年军工板块依旧处于持续 中高速增长的态势中，同时经过 2022、2023 年上半年的调整，多数优质军工白马股的估值已经处在非 常低的位置
内容来源：《易方达国防军工混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231025）
李晓星（银华基金）：国防军工行业基本面、股价位置、估值均处于底部区域，基本面看好后续 军工行业需求重启。军工行业进入壁垒较高，格局稳固，各细分行业龙头业绩有望重新向上。内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231024）
曾鹏（博时基金）：行业三季度整体环比没有明显改善，基本维持持平增长，背后反应的原因与 中期调整未落地，任务量未发生明显变化有关。因此三季度军工行业整体表现仍较低迷。展望四 季度，随着近期沈飞，黎阳，兵器等中期调整会议的召开，预计 10-12 月行业会有一波赶工行 情，以完成年度任务目标。当前军工行业无论是动态估值还是指数历史所处分位均处于历史低位，处于基本面逐渐进入右侧但情绪仍在左侧阶段，预计四季度行业整体会有一轮修复。
内容来源：《博时军工主题股票型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231025）
七、如何看待消费投资机会？
李晓星（银华基金）：消费整体的韧性强于预期，三季度需求相比二季度逐步改善，虽然外部环 境动荡，市场中长期预期有所走弱，但短期我们看到的消费数据仍比较有韧性。观察最新的双节 出行数据，相比端午、五一，恢复度依然保持在高位，同时人均消费有所回升。目前市场担心的 人口红利、消费升级放缓等因素，一方面是国内经济转型导致传统产业增速放缓，影响到资产价 格以及未来收入预期；另一方面是经济周期带来的波动，导致短期消费行为更加理性。但在各种 负面因素冲击下，消费整体依然平稳。
经过半年的市场调整，不少消费公司的估值回落到 5-10 年维度中枢偏低的位置。考虑到龙头公司在目 前大环境下，竞争优势进一步增强，依然会维持稳健的业绩增长，目前估值性价比更好。虽然总量乏善可 陈，目前还缺乏显著的景气主线，但行业龙头经营表现比预期强。
内容来源：《银华心佳两年持有期混合型证券投资基金 2023 年第 3 季度报告》（20231024）
杨锐文（景顺长城基金）：市场同样对消费板块处于极度悲观的状态，但是，我们反倒是乐观了。疫情的疤痕效应会逐步消退，对未来预期的担忧也会逐步缓解，现在毋庸置疑是最差的时候，消 费也会慢慢走向复苏。从另一个角度来看，尽管需求侧低迷，但是由于供给侧收缩，部分龙头企 业明显提升了市场份额，优化了竞争格局。不过，未来的消费的机会大概率与过去的机会是不一 样的，在共同富裕的大背景之下，消费升级和降级会同时发生。地产时代的落幕同样会冲击一部 分地产相关消费行业，但是与此同时，这也会让居民支出更多转向于其他新型消费。
新消费及国货品牌的崛起已经是大势所趋，也是满足人们对美好生活的需求与向往。伴随着中 国消费者作为消费“主人”意识的全面觉醒，那种“生产什么就卖什么，我卖什么你就买什么”的“卖方市场”消费观念和“唯价格论”已经遭到摒弃，消费者越来越重视产品本身，懂用户以 及能顺应用户心智诉求转变越来越主导未来的消费，能为用户创造价值、传递价值的消费品牌会 越来越有价值。过去一些成功企业主要抓住了市场的套利型机会，也就是海外把技术和产品创造 出来了，经验也证明市场有需求，这些企业照搬过来就能赚钱。但是，现在这种套利型机会越来 越少，能照搬的都搬得差不多，内卷速度越来越快。接下来必须要靠企业创新、扎扎实实做好产 品。做好自己最基本的东西，做出好的产品，这才将会是企业管理成功的关键所在。
