1. 基本信息

(1) 新一代GPU产品H200的发布

发布时间：早于市场预期的2024年初，预计2024年第二季度正式发货

技术特点：采用HBM3e技术，可用于深度学习训练，具有每秒4.8TB的显存，相比前一代产品，在显存容量和带宽上有所增强，其他参数保持不变

效能提升：H200在AI推理和训练效率上有显著提升，能提高大模型训练速度1.6倍到2倍以上

(2) 产品迭代加快

迭代速度加快：按照原本规划，英伟达每两年进行一次产品迭代，且现在在两年一代的基础上，增加了若干次细分指标的升级

H200是H100指标的一个升级版本

H200的升级提高了单卡效率，优化了HBM运算效率

(3) 公司的主营业务

数据中心：占据公司总业务的一半以上，主要价值来自于GPU，上半年的A100产品为例，占服务器总价值的80%

游戏业务：长期市场规模预计在约100亿美元左右

专业可视化：短期内还没有找到明确的盈利模式

自动驾驶：未来5年将成为公司实现大规模营收的业务板块

(4) 公司的毛利率

英伟达的毛利率逐渐改善

数据中心产品整体毛利水平可能在80%以上，能够将整个公司的毛利率拉到至少70%以上

公司持续上修未来的毛利展望，对第三季度业绩展望或毛利展望达到了非常高的71~72%水平

2. 数据中心产品

产品特点：采用全面的CPU加布局，定制化产品如H200在单个模型或单卡的训练和推理效率上有显著提升

估值：以上半年的A100产品为例，占据服务器总价值的80%

数据中心业务占据了公司总业务的一半以上

3. 游戏业务

周期性：整体营收结构呈现明显的周期性，主要受到挖矿周期的影响，而游戏玩家数量相对稳定

全球使用英伟达产品进行游戏的玩家数量约为2亿，但整体产品的波动不会太大

预计游戏业务的市场规模约为100亿美元，每年增长3-5个百分点

客户稳定性：游戏业务的客户相对稳定，而业务弹性来自数据中心、自动驾驶等领域

4. 自动驾驶业务

未来5年将成为公司实现大规模营收的业务板块

手头订单：每个季度的手头订单从几十亿上升到最新的一百四五十亿

随着芯片量产，整体订单会逐渐释放

5. 毛利率展望

英伟达的毛利率逐渐改善，2023年原有产品的去库存完成后，新的40产品供不应求，数据中心产品的高毛利可将整个公司的毛利率拉到至少70%以上

公司持续上修未来的毛利展望，对第三季度业绩展望或毛利展望达到了非常高的71~72%水平

6. 英伟达的游戏显卡市场份额

核心原因：英伟达在其显卡中应用了AI技术，包括光线追踪技术，为玩家带来更好的画面和游戏体验

Q&A

Q：公司的整体成本和毛利率情况如何？

A：英伟达的整体成本约为2万美元左右，包括HBM的成本、分装的成本等。根据售价来计算，毛利率有希望维持在80%以上的水平，有望持续改善或修复。

Q：公司的数据中心产品和游戏业务情况怎样？

A：英伟达的数据中心产品走的是一个全面的路线规划，每两年迭代一次。为了细分市场，推出了一些个别的定制化产品，如H200，有较大幅度的提升单卡的训练和推理效率。游戏业务的营收存在明显的周期性，主要来自游戏挖矿的周期。游戏业务的增速最低和最高可达负60%和正100%。

Q：公司的游戏业务未来的发展如何？

A：从宏观和微观角度来看，全球范围内的游戏玩家大约有2亿，每年在硬件和软件上的支出约为100亿美元。英伟达的游戏业务主要下游有桌面电脑显卡、笔记本电脑显卡和任天堂switch。根据产品ASP和未来出货量的预测，英伟达游戏业务的整体增量大约在100亿美元左右。

Q：未来英伟达的业务前景如何？

A：在手机销量和PC市场整体复苏的情况下，预计英伟达的游戏业务会有小幅度的下滑和复苏。长期来看，游戏业务客户相对稳定，大致每年增长3~5个百分点。英伟达的业务弹性主要来自数据中心和自动驾驶业务。

Q：公司的游戏GPU市场份额为何持续高于其它竞争对手？

A：英伟达在自己的GPU中加入了一些AI技术，如光线追踪技术，提供了更好的画面和游戏体验。此外，英伟达在自动驾驶业务方面也采取了类似数据中心业务的模式，以硬件为核心，提供整套解决方案。

Q：公司的自动驾驶业务情况如何？

A：英伟达的自动驾驶业务以硬件为核心，向上提供自动驾驶的解决方案，包括自动驾驶软件、高层地图绘制、车载娱乐智能座舱等。目前自动驾驶业务的积压订单持续增加，预计2023年上半年订单已超过130亿美元。尽管营收增速较高，但订单的转化仍有待提高。

Q：公司在自动驾驶业务上的核心问题是什么？

A：目前英伟达已量产的Orin芯片售价相对较高，主要受众是国内新势力厂商。此外，英伟达作为一家硬件出身的公司，在车载产品的硬件和软件的结合上仍有提升空间。因此，市场对英伟达下一代产品的期待较高，在性能上可媲美数据中心级别的产品。

Q：未来英伟达的发展规划中是否包含将智能座舱和自动驾驶芯片合并为一颗芯片？

A：是的，未来英伟达的计划是将智能座舱和自动驾驶芯片合二为一，通过一颗高算力的芯片实现整体的功能。预计在三四年后开始量产。

Q：公司的专业可视化业务目前面临着一些挑战，是否对公司整体业务增长有影响？

A：是的，英伟达的专业可视化业务目前处于导入和推广初期，并未找到增加盈利和提高客户粘性的方法。短期内该业务的增速和发展势头不强，但由于业务体量相对较小，可以待工业可视化产品在终端用户中推广落地后再进行观察。

Q：公司相对于竞争对手有哪些硬件和软件端的核心优势？

A：英伟达在硬件端拥有比较完备和领先的布局，尤其在高端GPU方面具有遥遥领先的性能。同时，公司还自研了一款glass的CPU，配合Hoper的GPU使用，可以取代传统的x86CPU加上GPU的组合。在软件端，英伟达积累了长时间的平台扩大和拥有最多的用户以及加速库和AI模型等优势，能够为各类公司提供完整的解决方案。

Q：公司对未来市场的发展前景展望如何？

A：英伟达预计未来的可触达市场空间可高达1万亿美元，包括全球30亿的游戏玩家和创作者、1500亿的人工智能软件、1500亿的工业源宇宙以及2万亿的CPU、GPU等硬件以及3,100亿的自动驾驶市场。这些规划主要关注于未来至少10年后的市场。

Q：公司在数据中心业务方面的表现如何，未来发展前景如何？

A：数据中心业务是英伟达目前业绩核心的弹性来源，预计明年的出货量约为300-350万张卡，其中以H100为主。预计明年整体营收约为900亿，净利率接近40%左右，利润约为400-500亿。据此给出明年30倍的估值。在数据中心业务的发展超出预期的情况下，预计业绩弹性将超过200亿以上。

Q：对于英伟达股价的展望如何？

A：预计英伟达股价还有至少20%以上的上升空间。