会议要点

1. 2024年家电行业投资展望解析

投资主线一：关注自主品牌出海板块，如海信、石头科技、海尔之家；这些企业在海外品牌运营和市场份额有提升潜力。

投资主线二：关注具有高确定性的白电板块，估值处于近10年低位，如美的、海尔等；公司业绩增长稳健，股息率有上升空间。

投资主线三：观察处于底部、且可能会在2024年迎来业绩拐点的公司，如科沃斯、九阳、飞科、小熊；二季度关注其经营数据和盈利能力修复。

2. 2024家电行业投资展望

黑电板块因标的稀缺及运营改善表现突出，其中四川长虹因AI转型拉动指数涨幅。

白电板块上半年超额显著，但三季度起空调销售放缓，影响板块表现。厨电板块受地产同比下滑与竣工不明显双重压力。

小家电板块由于抖音渠道费用增加，盈利能力受损，估值和业绩承压。家电整体估值接近12年来底部，核心龙头公司估值空间有限。

3. 观点与展望

消费者购买力：今年居民可支配收入一季度有所增长，但二三季度趋于稳定。消费意愿一季度有修复，但下半年消费信心和预期回落，需要逐步恢复消费信心。

空调销售上涨：空调表现出色，前三季度内外销分别增长16.4%和3.7%。全年销量有望创新高，估计增长16%至约9,800万台。疫情后空调需求集中回补，以及小b客户需求增加。

家电市场竞争格局变化：集中度下降，美的、格力等龙头增速慢于行业。低端品牌增速快于高端，性价比成重要因素。明年龙头的市场份额或提升，价格战可能性不大。

4. 家电市场领军品牌赢家效应

家电龙头企业份额提升：海尔、美的、海信产品份额增长显著，海信表现突出；洗衣机市场中海尔呈上升趋势，而且线上增速超过线下。

家电产品价格上涨：冰箱和洗衣机的均价提升明显，冰箱线上价格增长约10个百分点，洗衣机线下价格增长约6个百分点；龙头企业具有较强韧性，储电需求复苏偏弱，二三线品牌压力较大。

品牌及类别分析：老板电器保持强势，烟灶业务优于行业；集成灶增速放缓，老板电器相比集成灶品牌，受房地产影响较小；洗碗机作为新增长点，零售额增速7.3%，精装房配套率提升7个百分点。

5. 家电市场变动与投资策略

家电行业中，洗碗机、咖啡机等健康类产品年度增速快，老板电器线上份额显著提升，西门子在该领域份额下滑。

小家电在抖音平台销售增速明显，但净利率受压。美的销售额和量增速领先行业，小熊表现具韧性。

出口市场方面，下半年表现好转；品类之间分化明显，整体出口从二季度开始逐季改善。扫地机前五品牌集中度达93%，市场竞争激烈，平均价格有所下降。

6. 2024家电行业投资策略解析

洗衣机等传统家电品牌如美的、苏泊尔、海尔品牌势头强劲，但市场价格竞争激烈，导致洗涤剂价格降低。

彩电市场竞争格局改善，传统品牌如海信、TCL份额上升，互联网电视份额下降；minilight技术分享可能成为增长主方向。

家电出口触底反弹，Q2开始明显增长；洗衣机和电视出口较好，空调和冰箱平淡，海外需求稳固，尤其是欧美市场。

Q&A

Q：家电行业龙头企业市场份额的变化趋势如何？

A：龙头企业的市场份额继续提升。以冰箱为例，海尔、美的和海信系的产品份额有所上升，海信的白电产品在各大平台中表现尤为突出。同样在洗衣机领域，海尔也呈现增长势头。今年内销较为平淡，但小天鹅的销量实现了逆势增长。此外，老板这类高端品牌在一二线城市的占比更高，因此受地产市场波动的影响较小。

Q：家电行业中，线上和线下销售趋势怎样？

A：线上增长速度普遍优于线下。例如，在空调领域，线上对冰箱和洗衣机这类安装属性较弱的产品需求未受太大影响，而由于安装需求，空调受到的冲击更大。线上销售中，油烟机增速大约有3.7个百分点，价格线上线下均有超过三个百分点的增长，而集成灶在线上前三季度增速下滑12个百分点，线下则增长了28个百分点。

Q：家电产品价格和产品结构的变化趋势如何？

A：整体上，家电产品的平均售价呈持续上涨趋势。以冰箱为例，线上价格提升约有10个百分点，洗衣机线下提价约6个百分点。燃气灶也表现出价格上涨和销量下降的趋势。

Q：关于家电行业的未来展望有哪些看法？

A：洗碗机被视为能够逆势上涨的品类，尽管其增长节奏受经济和地产周期影响。今年前三季度，洗碗机的零售额还是有7.3%的增速，而精装房配套率同比增长7个百分点，达到了38%。这表明洗碗机在工程渠道的渗透在上升。同时，强势品牌如老板在逆周期时的品牌护城河和竞争壁垒更加明显，且其通过保交楼政策受益，在工程渠道增长有一定拉动作用。集成灶领域增速放缓，但老板电器等传统品牌表现则更为优异。

Q：今年洗碗机市场的变化和趋势如何，哪些品牌表现抢眼？

A：今年，我们观察到老板电器的洗碗机无论在线上还是线下的市场表现都相当理想，特别是在线市场份额增长迅速。这与传统龙头西门子在线上和线下市场份额的减少形成了对比，这也为国产品牌提供了机会。

Q：小家电市场的情况如何，特别是健康类产品的表现？

A：整体来看，小家电市场今年的表现比较平淡，基础产品如饭煲销量有所下滑，但健康类产品表现出色，比如电蒸锅和养生壶的销量呈现不错的增长。此外，新品类如咖啡机的增速也很快。

Q：今年各渠道的销售表现如何？特别是新兴平台抖音？

A：小家电在抖音平台的增速及市场份额的提升都非常明显，但需要注意的是，抖音平台的盈利能力低于传统电商平台如天猫和京东，因此整体小家电行业的净利率面临一定压力。

Q：具体品牌方面，哪些表现较为突出？

A：美的和小熊依然表现出较好的韧性和增长态势。美的今年的销售额和销售量增速都比行业平均要快，而小熊则展现了稳健的经营。在抖音平台上，虽然豆浆机经过连续几年的下滑后开始回暖，但需要注意的是这是在一个非常低的基数上的修复。

Q：今年小家电的出口情况如何？

A：从今年下半年开始，小家电的出口情况有所好转，全年来看，不同产品品类之间存在一定的分化。从二季度开始，受益于国内外市场的库存调整，小家电的出口一直在环比逐季改善。

Q：在清洁电器领域，市场和产品策略有何变化？

A：今年扫地机的市场策略是以价格换取销量，但实际表现没有达到年初的乐观预期。尽管如此，扫地机的结构升级非常明显，例如全能型扫雷机的销量同比增长了100%左右。机型结构虽向上调整，但均价确实下降了。另外，扫地机市场的前五大品牌控制了93%的市场份额，显示出高集中度。特别是科沃斯和石头品牌在线上渠道的市场占有率非常接近。

Q：今年洗涤电器市场的竞争态势如何？

A：洗涤机市场今年的价格战较为激烈，科沃斯等品牌因此面临盈利能力和收入端的压力。线上销售额同比增长了10%，销量则增长了32%，但是均价有明显的下降。

Q：洗涤机和扫地机在科技含量和市场势头上呈现出怎样的特点？

A：洗涤机的科技含量没有扫地机高，但是像美的、苏泊尔以及海尔等传统家电品牌在今年的市场势头较为强劲。另外，洗涤剂今年的价格降幅非常激烈。

Q：关于彩电行业的状况和竞争格局的变化有哪些观点？

A：虽然彩电今年的价格因成本压力而环比略有提升，国内外销量呈现个位数的下降，但竞争格局正在改善。传统电视品牌份额提升，互联网电视和其他品牌份额下降。电视机在国内市场的平均尺寸同比下降，但高端的MiniLED电视份额提升可能会成为明年行业增长的主方向。海信等品牌份额在季度增长，与三星的差距在缩小。

Q：家电出口情况如何？有哪些产品表现较好？

A：家电出口在23年触底反弹，从二季度开始反弹表现强劲，销量和金额都在增长。洗衣机和电视的出口金额表现好，空调和冰箱则相对平淡。从销量上看，洗衣机及吸尘器等家电销量不错，反映出欧美消费者信心指数出现回升，需求韧性较强。

Q：关于美国地产市场的状况？

A：美国的新房销售出现了转正增长，尽管美国以二手房为主，但数据显示二手房的降幅在三季度环比收窄。因此，海外需求不需要过度悲观。

Q：汇率变化对报表和公司实际经营水平有何影响？

A：从今年二季度开始，出口型公司享受了汇兑红利，但明年汇率带来的不确定性可能会是报表里的一个扰动因素。我们认为，剔除汇兑效应，公司真正的经营水平和实力更为重要。今年大家并没有给汇兑估值，如果明年汇兑收益减弱，更多的会关注公司的成长性。

Q：2024年对家电行业的整体投资策略有何建议？

A：策略是选择自主品牌出海的公司，如石头科技，并关注估值处于底部、业绩增长确定性强且分红相对确定的公司，比如海尔和美的集团。同时关注前期超跌的公司在明年二季度是否有反转的可能，例如科沃斯、小熊电器、九阳股份和飞科电器等。最后建议关注MiniLED产业链细分领域的龙头企业，如兆驰股份和新锐达。整体来看，我们对明年的家电行业相对比较有信心。