1、这是个多大体量的市场？ 国内电网每年5000亿投资、3000亿是设备，假设网内：网外（发用电等）为1:1，国内传统电力设备市场约为6000亿；从各种统计数据交叉看，全球电力设备市场，中、美各占1/4，欧洲略小于1/4，ROW略多于1/4，即估算出全球2.4万亿、海外1.8万亿的体量。

2、全球供给如何？任何地区的存量市场都被大型跨国企业+本土企业占据，西门子、施耐德、ABB、GE、阿尔斯通、WEG...我们拉取了传统电力设备（变压器、开关等一二次设备及电表）的出口数据，22年出口规模约140亿美元、1000亿人民币，仅占海外市场5%。

3、宏观来看需求的天花板？传统领域的机遇通常源自于需求的增长，欧洲的驱动是新能源+电网，美国在此基础上还叠加了大基建和制造业回流，拉美、南美也类似，非洲更多是从无到有。当假设全球电力设备的需求增长从5%上升到10%，超出预期的5%对应的1000亿/年，中国即使只吃掉30%、也是300亿的增量，#基数足够低、天花板足够高。

4、投资机会的特征？庞大的市场、成熟的存量供给、相对缓慢的增速，显然传统电力设备不会形成如逆变器般的爆发赛道，同时由于准入门槛的区别，绝大多数电力设备企业，发展路径通常都是亚洲、非洲、南美、东欧，西欧、北美难度较大，因此只能#自下而上选择具备自主拓展海外市场能力的企业。（暂不讨论一带一路）

5、微观来看一些案例 以变压器为例，22、23年两年中国变压器出口增速均接近40%；以美国变压器市场为例，我们测算美国变压器市场1500亿人民币（69kV以下超千亿），近两年需求每年增加百亿，22年一年进口增加70亿（10亿美金），高增且本土产能新增缓慢，具备完备渠道的企业在美国实现高增置信度很高，即我们常说的#小鱼进大市场。

6、电表是个特例 变压器、开关及其他一二次设备通常需求较为同步（变电站、输电线路、用电侧都需要），需求无非新增扩容or十五二十年老旧改造，但电表是5-8年的替换周期或从无到有，因此不同地区的出口数据均不稳定，但有时候爆发力很强，且中国企业份额较大、可能会显著收益。

7、弹性标的梳理

1）输电

除欧美的电网升级改造外，重点增量在全球的跨国电网互联。当前欧洲、美国，以及东南亚、非洲、中南美洲等均提出了相关跨国电网互联计划，目的包括提升风光消纳能力、落后地区提高电力覆盖率等。此环节弹性标的包括【华明装备】、【神马电力】。

【华明装备】：35-220KV变压器分接开关，23年公司海外销售地区包括俄罗斯（30%）、欧洲（主要是意大利、土耳其等，30%）、美洲（主要是巴西等，20%）。

【神马电力】：海外收入占比已达50%+，主要为变电站绝缘子业务，预计24年增速与国内变电站业务增速相当（25-30%），海外收入占比维持50%+。预计24年公司归母净利润3亿元，对应当前估值33X；25年开始输电线路绝缘子有望实现海外0-1突破（已有巴西、美国订单，欧洲市场开拓中）。

2）配电

需求-欧美风光储、工业回流带动配电变压器需求持续上升；供给-欧美35KV、110KV变压器缺货。重点深耕欧美配电变压器市场的：

【金盘科技】：23年海外短单突破20亿元，同增100%+，其中美国60%-70%，欧洲20%左右；23H2新增接近40亿海外长单（5-6年周期支撑长期增长）。

3）用电

【海兴电力】：海外用电侧收入占比将近70%，海外收入中AMI&M2C一体化解决方案的占比达60%，基于公司区域开拓（24-25年墨西哥、罗马尼亚等海外工厂落地）以及产品品类开拓（新增配电/气表/水表业务），预计24年海外收入增速有望达30%+，海外收入占比达70%（利润占比与收入相近）。

【三星医疗】：21年以前海外收入占比低于20%，23年提升至将近30%。目前公司产品90%出海产品是用电侧相关，深度绑定兰吉尔、霍尼韦尔等全球龙头，公司开拓配电产品出海，预计公司海外收入增速有望超30%，海外收入占比达30%（利润占比略低于收入占比）。