赛腾股份：双超级赛道（MR+HBM）加持
夜长梦山
2024-01-30 19:33:09
赛腾股份：双超级赛道（MR+HBM）加持，三部曲唱响，2024业绩爆发年
一部曲：HBM设备等先进封测设备规模扩产刚刚开始
#贝塔：下游算力爆发带来核心HBM厂商扩产，三星、SK海力士纷纷迎来规模扩产，三星计划到今年第四季度将 HBM 月产能提高到 15 万至 17 万个， HBM CAPEX 增加了 2.5 倍以上。SK 海力士预计2023公司HBM出货量为 50 万颗，2024 年目标产能是目前的 2.5 倍，预计到 2030 年将达到每年 1 亿颗，7年200倍，属于超级赛道。
#订单格局好： 2023年11月，赛腾股份紧随CAMT之后，拿到三星的量测设备大单，将在2024年上半年交付，后续随着三星HBM扩产大概率持续加单。对标CAMT股价持续走高，估值超200亿元，公司半导体业务存在严重低估！
#利润爆发： OPTIMA在手订单超11亿元，三星猛加HBM急单后，公司半导体订单迎来数倍增长，合同负债从去年2亿+增长到14亿+，公司半导体部分毛利率高于消费类电子，在规模交付后毛利率预计超过50%，随着半导体体量增大，2024预计交付为2022年10倍，公司净利率将持续提升。
#先进封装产品扩展:
3D封装采用堆叠工艺，晶圆键合时需要大量量测与检测，公司先进封装产品得到三星和台积电认可，OPTIMA核心市场地位强，不断突破量测设备品类和客户认证，存在不断放量的点。
二部曲： MR划时代产品逐步放量，资本开支进入放量期
#贝塔： 苹果MR发售，划时代产品问世，产品紧俏、产能紧缺：预期2024年50万台，乐观到100万台级别（2月2日若上市反馈超预期），2025年400万台，乐观500万台，2026年1000万台，公司目前已获得A客户一代和二代设备订单，1000万台MR对应赛腾股份供应约10亿元。
三部曲：苹果产能转移外加“减人”趋势持续，产线+检测设备持续放量
苹果产能往印度和东南亚转移进入加速期，预计持续2-3年，产线自动化升级进一步持续带来设备进入新一轮景气周期，另潜望式摄像头和苹果耳机更新带来改型的新增设备。综合消费类电子主业业务2024年存在30%+营收增速。
🧧投资建议：三个景气赛道共振，成长性和业绩稳定性兼具，随着下游设备需求紧迫性加强，存在业绩持续超预期可能，赛腾在2024年将迎来订单和交付双重高峰。
🧧预计赛腾股份2023-2025年营收为42/56/76亿元；净利润为6.5/8.8/12.3亿元，对应2024/2025年估值为13/10倍，由于MR和先进封测行业增速均超100%，且公司是核心设备供应商，给予公司24年25倍，看到220亿市值，空间近80%。
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