【恒瑞医药】2020年年报和一季报点评-韭研公社

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【恒瑞医药】2020年年报和一季报点评

王小明

长线持有

2021-04-20 11:58:52

2020年全年业绩符合预期。公司2020年全年实现收入277.35亿元（+19.09%），归母净利63.28亿元（+18.78%），扣非归母利59.61亿元（+19.73%），全年股权激励费用3.32亿，剔除股权激励费用影响，归母净利同比增长 20.45%，扣非归母利同比增长21.49%，全年收入和利润符合预期；Q4实现收入83.21亿（+31.18%），归母净利20.70亿元（+29.92%），扣非归母净利18.20亿元（+26.16%），Q4业绩恢复快速增长。

PD-1放量驱动肿瘤线高速增长，弱化其他板块在疫情下对公司整体业绩的消极影响。分板块来看，肿瘤线收入152.68亿（+44.37%），麻醉线收入45.91亿（-16.64%），造影线收入36.30亿（+12.40%），其他收入41.23亿（+4.78%），在2020年疫情背景下，除肿瘤外，各个事业部均受到较大影响，肿瘤事业部受益于PD-1快速放量，拉动肿瘤线高速增长，2020年PD-1销售量实现30.69万支，同比增长326.42%，单支终端价格1.98万元，报表端销售贡献近60亿收入。

研发投入进一步加大。公司全年研发投入近50亿，全部费用化，同比增长28%，占销售收入的17.99%，同比提升1.26个百分点，公司目前已经打造了一支4700多人的研发团队（2019年人数为3442人），先后在连云港、上海、成都、美国和欧洲设立了研发中心和临床医学部，坚持国内创新的同时开始着力在海外打造研发团队，展望2021年，预计公司将进一步加大研发投入，在2020年年度利润分配方案公告中，公司表示在未来的一年计划投入较大资金，加大和国际研发机构的合作，争取储备更多创新药产品资源，创新国际化开始加速。全年销售费用率和管理费用率分别为35.34%和11.06%，投入比例与去年同期相比基本稳定。

1季报表观利润增速剔除多方因素仍合理。2021年Q1公司实现营业收入69.29亿（+25.37%），归母净利14.97亿（+13.77%），扣非归母净利14.71亿（+15.27%），1季度一方面经历春节假期疫情反复，另外PD-13月份开始执行医保价格（降幅85%）需要消耗高价库存，表观利润增速略低于预期，主要由于股权激励费用以及研发费用的大力投入增加，1季度股权激励费用1.86亿，剔除股权激励费用影响，归母净利同比增长24.24%，扣非归母净利同比增长26.04%，Q1公司进一步加大研发投入，同比增长62%，占收入比例高达19%，较2020年Q1提升4个百分点，1季度公司国内国外临床项目开展较同期大幅提升，国外临床也进展颇多。1季度公司在疫情反复、PD-1执行医保价格、研发投入加大的情况下，收入增速和利润增速具有一定的合理性。

目前恒瑞研发管线中有62个创新药处在国内临床各个阶段，有20多个创新药在海外开了临床，公司具有优秀的管理层、高效的研发团队、强大的商业化能力，无论是国内龙头还是未来国际化走出去，恒瑞仍旧是国内创新药企业中最值得期待的公司，预计公司未来收入增速仍能维持在20%以上，国际化已经进入加速阶段，持续推荐。