●派能科技(688063)：海外家用储能未来4年增速或达60%+，全球家用储能龙头起航
摘要：
①在欧洲、日本、澳大利亚、美国等电力价格高昂的国家和地区，家用储能市场正处于高速发展阶段，根据华经产业研究院，预计2021-2025年海外家庭新增储能增速维持在60%以上，到2025年海外新增用户侧储能容量合计将接近50GWh；
②光大证券殷中枢看好公司在海外家用储能市场具有较强竞争力，家用储能产品市占率8.5%，仅次于特斯拉和LG化学，目前取得了包括欧洲最大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏提供商Segen在内的多个大型优质客户的认证，客户合作关系深厚；
③公司是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一，掌握了从电芯到系统集成的一系列技术，根据公司募投项目投产进度，2021-2023年储能系统有效产能预计为1.5/3.5/6.2GWh，有望充分受益储能市场高速增长；
④殷中枢预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.5/6.8/11.6亿元，同比增长62.59%/52.68%/70.47%，给予公司2022年60倍PE估值，对应股价264.02元；
⑤风险提示：储能行业政策调整、市场竞争加剧。
正文：
在欧洲、日本、澳大利亚、美国等电力价格高昂的国家和地区，家用储能市场正处于高速发展阶段。其主要的经济驱动因素是家庭可以提高电力自发自用水平，以延缓和降低电价上涨带来的风险。同时，上述地区强劲、稳定的光伏新增装机量也为储能应用提供了坚实的市场。
家用储能系统制造商——派能科技是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一，掌握了从电芯到系统集成的一系列技术。
公司在海外家用储能市场具有较强竞争力，2019年家用储能产品出货量全球第三，市占率8.5%，仅次于特斯拉和LG化学。
公司募投项目的顺利投产将进一步扩大公司产能，根据投产进度，公司2021-2023年储能系统有效产能预计为1.5/3.5/6.2GWh，有望充分受益储能市场高速增长。
产能产量快速提升
公司现有产能2.5Gwh，其中1.5Gwh 于21年Q3投产爬坡，预计21年底实现产能3Gwh, 22年底产能达到5Gwh。公司专注于海外户用侧市场，受益于海外高电价原因，公司产品海外需求旺盛，预计2021和2022年分别有望实现1.5Gwh和3.5Gwh出货。
利润率有望逐步回升
公司近期受困于锂电原材料价格和海运费用大幅_上涨原因，Q3净利润率下滑至15%左右，预计2022年随着公司物料成本端改善和海运费用回归正常,我们预计公司盈利能力有望逐步恢复。
深耕海外家用储能，磷酸铁锂技术领先
公司主营业务集中于电池储能市场，主要产品包括储能电池系统及电芯、便携式电源，可广泛应用于家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等领域。
目前，公司主要市场为欧洲、非洲、北美等海外储能市场，基于自身技术以及成本优势，取得了包括欧洲最大储能系统集成商Sonnen、英国最大光伏提供商Segen在内的多个大型优质客户的认证，客户合作关系深厚。
公司始终专注磷酸铁锂储能领域，目前掌握具有知识产权的全产业链核心技术，其家用储能产品的循环测试容量保持率高于LG及特斯拉储能产品，产品质量与技术领先。
根据BloombergNEF数据，预计到2030年，全球锂离子电池总需求将超过2000GWh，其中储能领域的锂离子电池需求也将持续迅速上升，公司所处市场在全球范围内仍有巨大的增长空间。
高电价+光伏渗透，海外家储市场景气度高
近年来受光伏发电成本持续下降等因素影响，各国的光伏上网电价（FIT）和净计量电价等制度逐步被调整。
在高电价和光伏渗透的驱动下，海外家用储能市场需求旺盛，根据华经产业研究院，预计2021-2025年海外家庭新增储能增速维持在60%以上，到2025年海外新增用户侧储能容量合计将接近50GWh。
在公司重点布局的欧洲市场，家用光伏储能系统（BESS）市场发展趋势良好。据SolarPowerEurope预测，至2024年德国家用光伏储能装机量将突破1000MWh。
从整体来看，欧洲家用光伏储能系统装机量近四年来都呈现出高速增长态势，即便是增速较低的2018年，增速也达到了36%，强劲而稳定的新增装机量显示出了欧洲光伏储能系统市场在政策扶持下，有着更大的拓展空间。
盈利预测及投资建议
维持“买入”评级:受上游原材料价格、海运成本提升影响，公司毛利率承压，下调公司21-23年净利润预测至4.5/6.8/11.6亿元(下调16%/149%/4%)，我们预测公司2021-2023年EPS为2.88/4.40 /7.50元，当前股价对应PE为73/48/28x。综合考虑绝对估值与相对估值结果，给予公司2022年60倍PE,对应目标股价264.02元。
综合考虑储能行业处于刚刚兴起阶段，在碳达峰、碳中和的背景下，储能行业发展前景广阔;并且在当下阶段,海外用户侧家用储能需求兴起，公司作为户用储能系统及电池的龙头，具有稀缺性和海外户用渠道的
先发优势，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
来源：
光大证券-派能科技(688063)-《投资价值分析报告：户用储能市场崛起，全球家用储能龙头起航》2021-12-21；
国泰君安-派能科技(688063)-《更新报告：股权激励落地，期待22年量利齐升》2021-11-24；
