公司发布2021年年报，全年实现营收405.70亿元，同增21%；归母净利润11.41亿元，同增10%；扣非净利 润5.31%亿元，同减42%。 据此计算，公司Q4实现营收162.96亿元，同增70%，环增91%；归母净利润4.20亿元，同增46%，环增 169%；扣非净利润2.38亿元，同减33%，环增159 %。 据公司22Q1预告，Q1归母净利润3.8-4.2亿元，同增58-74%，环比微降；扣非净利润2.8-3.2亿元，同增 261-313%，环增25%左右。

 21Q4： 1、组件：预计公司Q4销售9GW，扣非单瓦净利2分钱，对应扣非净利润2亿元。 2、其他：预计Q4营收5亿元，考虑政府补助&套汇收益等，预计净利润2.2亿元。

 22Q1： 1、组件：预计公司Q1销售8GW，扣非单瓦净利3分钱，对应扣非净利润2.5亿元。 2、其他：预计Q1营收6亿元，考虑政府补助&套汇收益等，预计净利润1.5亿元。

 财务报表&其他： 在建工程：21Q4在建工程24.3亿元，环增95%，主要为公司电池、硅片新产能陆续投产。 应收账款及票据：21Q4应收账款及票据111.37亿元，环增59%，主要系Q4组件销量大增，下游客户多处在 信用期内。 收入地区拆分：公司21年外销占比75%，其中欧洲、北美、亚太、其他地区收入分别75、66、102、62亿 元，毛利率分别17、31、19、19%。 

投资建议 预计22年组件出货40GW，单瓦盈利修复至5分/W，净利润20亿元；叠加其他业务利润6亿元，预计全年净 利润26亿元，对应当前PE 41X，继续看好公司在TOPCon电池方面的先发优势带来的盈利提升。