摘要

1. 国内及全球经济复苏利好顺周期制造业国际工程，迎三重拐点估值望提升。1)若疫苗大规模接种将利好缓解海外疫情、推动全球经济及制造业加速复苏，一方面利好顺周期如化工工程业务回暖，另一方面利好国际工程回暖；2)国内制造业继续好转，1-10月制造业固投完成额同增-5.3%(1-9月-6.5%)，全国规模以上工业增加值同增1.8%(1-9月1.2%)；3)油价底部复苏，后续若继续上涨将利好化工等产业链需求增强/价格回升；4)看好顺周期制造业如化工/冶金工程等加速回暖、国际工程业务复苏；5)10月中国化学等订单收入(10月国内新签订单高增182%/营收高增53%)已实现拐点向上。

2. 精工钢构省外EPC及技术授权将加速落地，东南网架化工业务提供业绩弹性。1)政策强刺激+需求端爆发，钢结构渗透率有超5倍提升空间；我们预测2020-22年钢结构医院+学校市场规模约678/1049/1445亿元、住宅约3253/4944/6500亿元(均为中性假设)，整体钢结构建筑市场规模约3万亿；2)钢结构制造端低成本竞争优势共识性趋势继续延续，但市场仍未充分认知精工钢构EPC及技术授权的科技平台的轻资产的业绩弹性；3)我们预测到2025年国内EPC项目市场规模将达到5.6-6.2万亿元CAGR约17-21%；EPC总包订单收入有约5倍提升潜力+利好改善现金流与盈利能力，将进入持续验证阶段；4)PC结构、装配式装修万亿市场空间启动，装配式设计具高成长属性龙头订单业绩高增将持续。

3. 基建龙头订单业绩加速向上，近10年最低的PE未反映业绩短期弹性和中期可持续性。1)前三季度基建央企新签增速19%，Q1-Q3单季度1/22/31%逐季提速；主要地方国企龙头亦高增；考虑十四五将启动/交通强国战略等，且对标海外国内基建密度仍有较大提升空间/中西部地区需补短板，看好国内基建建设空间好于市场预期，看好基建央企及国企龙头优势扩大/份额提升将最受益；2)基建板块2020年预测PE仅6.2倍、基建央企仅5.8倍，多个基建央企在时间序列上几近10年新低；且涨幅低配置低；3)十四五重大项目前期勘设望落地，设计望先行受益；4)基建REITs试点落地将近。

4. 推荐顺周期制造业国际工程、钢结构等装配式、低估值基建蓝筹。1)顺周期制造业国际工程推荐：中国化学(首推)/中国中冶/中材国际/中钢国际等；2)装配式：钢结构推荐精工钢构(首推)/东南网架(首推)/鸿路钢构(首推)/杭萧钢构/富煌钢构等；设计推荐中衡设计，受益华阳国际等；PC受益远大住工/美好置业等；装饰推荐亚厦股份(首推)/金螳螂/全筑股份等；3)低估值基建蓝筹：基建央企推荐中国建筑/中国中铁/中国铁建/中国交建/中国电建等；地方国企推荐山东路桥/四川路桥等；设计推荐华设集团/设计总院等；园林推荐东珠生态/岭南股份/文科园林等；其它推荐龙元建设/上海建工等。