国信证券：下游新材料加速扩张，需求拉动己二酸景气周期
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①2003年至今己二酸价格经历三轮完整周期，行业格局经历了从国内企业征收反倾销税、中国企业扩张己二酸产能以实现进口替代，到国内产能向头部生产企业集中，截止到2021年，中国已成为全球最大的己二酸生产国和主要的出口国。
②20H2开始，供需关系修复和向好推动己二酸价格上涨至目前12200元/吨。己二酸下游的PA66原料己二腈国产化进度加快和可降解塑料PBAT项目大规模规划，预计在2023年有大量投产，将显著拉动己二酸行业景气度向上。需求面将继续催化行业的高景气度，己二酸有望达到新一轮的高景气。
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国信证券研报指出，2023年-2024年，随着己二腈国产化和原料BDO价格回落，PA66和PBAT的产能有序释放，己二酸到2023年和2024年供需将持续收紧，行业有望迎来新一轮的景气周期。
1）己二酸价格上行，需求有望带动景气度爆发



2003年至今己二酸价格经历三轮完整周期，行业格局经历了从国内企业征收反倾销税、中国企业扩张己二酸产能以实现进口替代，到国内产能向头部生产企业集中，截止到2021年，中国已成为全球最大的己二酸生产国和主要的出口国。




20H2开始，供需关系修复和向好推动己二酸价格上涨至目前12200元/吨。国内己二酸生产企业主要分为两类：

①以重庆华峰、河南神马为代表，拥有己二酸下游配套产业链；
②以华鲁恒升为代表，通过装置优化和业务协同形成一定成本优势。

国内目前规划建设的己二酸产能约215万吨，假设全部产能建成投产，我国己二酸产能将达到490万吨左右，在全球范围的产能占比将进一步提升。己二酸下游的PA66原料己二腈国产化进度加快和可降解塑料PBAT项目大规模规划，预计在2023年有大量投产，将显著拉动己二酸行业景气度向上。需求面将继续催化行业的高景气度，己二酸有望达到新一轮的高景气。



2）二酸下游的PA66和PBAT逐渐崛起，需求量预计将有大幅增长
尽管己二酸传统消费领域增速放缓，但己二酸下游的PA66和PBAT逐渐崛起，随着国内在环保和功能性材料方面的发展力度加大，己二酸的新型材料下游的生产技术研发日渐成熟，项目规划量也日渐庞大。压制国内PA66产能放量的己二腈制备技术，目前国产化已经进入规模化产能建设阶段。前期由于下游需求大幅增长和能耗政策影响而价格暴涨的BDO规划产能推进，预计PBAT行业加速投产，己二酸需求量预计将有大幅增长。
①产业链一体化优势，龙头加速布局PA66
全球尼龙产业主要以尼龙6和PA66为主，产量占比超过95%。PA66是由己二酸和己二胺通过缩聚反应制得，己二胺是由己二腈加氢制得，而己二腈的生产工艺包括丁二烯法、丙烯腈电解二聚法和己二酸催化氨化法，目前应用最广最好的是丁二烯法。由于国内企业缺少己二腈的生产工艺，导致己二腈-己二胺-PA66产业链由海外寡头企业高度垄断，己二腈完全依靠进口，国内PA66生产企业均需进口己二腈、己二胺或PA66盐作为原料。目前国内多家企业的己二腈技术中试成功，正处于规模化产能建设阶段，有望改变国内尼龙产业格局。
②低碳环保推动景气度，BDO供需缓解有望推动PBAT产能放量



可降解塑料主要有淀粉复合塑料、PLA和PBAT，占比达到90%。PBAT具备良好的延展性、断裂伸张率、耐热性、冲击性能，是目前生物降解塑料领域中使用范围最广的材料之一。根据1吨PBAT耗用0.4吨PTA、0.43吨BDO和0.35吨己二酸计算，目前国内PBAT产能耗用己二酸约18.13万吨。按照国内PBAT的建设情况，2022年-2023年预计将新增对己二酸需求70万吨，若长期我国PBAT产能规模达到1000万吨，则PABT行业将带动己二酸需求350万吨，相较于2021年国内己二酸表观消费量的152万吨，增长空间超过一倍以上。